張其佐：警惕美國QE退出和“美元陷阱”

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新華網(wǎng)海南博鰲4月8日電（記者金敏莊斐）經(jīng)濟(jì)學(xué)家、全球化合作論壇副秘書長張其佐4月8日在博鰲接受新華社記者專訪時(shí)警告說，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)警惕美國QE退出和“美元陷阱”。

隨著美國量化寬松政策退出，當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已出現(xiàn)分化，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇勢(shì)頭有所增強(qiáng)，而部分新興經(jīng)濟(jì)體增速在持續(xù)放緩，巴西等國甚至出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退的跡象，資本外逃和金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)上升。量化寬松的退出已成為新興市場(chǎng)最大的外部沖擊因素，引起了國際社會(huì)的廣泛關(guān)注。以下是張其佐的主要觀點(diǎn)：

一、新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩和資本外逃及金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩的原因，是由美國量化寬松政策和自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡內(nèi)外矛盾疊加造成的。

1、從外部來看，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松政策是直接原因。

一是從長期看，2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)、以及后來爆發(fā)至今的歐債危機(jī)，致使全球市場(chǎng)需求嚴(yán)重不足，是導(dǎo)致當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩的源頭，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。

二是從近期看，主要受美聯(lián)儲(chǔ)之前的三次量化寬松催生了部分新生市場(chǎng)國家的泡沫，市場(chǎng)透支自身發(fā)展?jié)撃?，?dǎo)致了股市、債市和匯市劇烈波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的預(yù)期加重了這種趨勢(shì)。

2、從內(nèi)部看，新興經(jīng)濟(jì)體近年來增長主要依賴大規(guī)模信貸投放、對(duì)外貿(mào)易和投資，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡需要調(diào)整。

二、新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家整體上不至于走向嚴(yán)重金融危機(jī)，但不排除個(gè)別國家出現(xiàn)局部危機(jī)。

這次美國量化寬松的退出，會(huì)繼續(xù)通過跨境資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)、股票價(jià)格、大宗商品價(jià)格變化和信貸供給等渠道對(duì)其它國家產(chǎn)生顯著溢出效應(yīng)，特別是對(duì)基本面較為脆弱、前期資本流入規(guī)模較大的部分新興市場(chǎng)體其風(fēng)險(xiǎn)更大。需要注意的是以美元為主導(dǎo)的國際金融體系下的美國貨幣政策的退出是以美國利益為優(yōu)先的，歷史上美元每次升值和加息都對(duì)新興市場(chǎng)帶來危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)國家的金融財(cái)富將不可避免地遭遇“美元陷阱”。

由于這次美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的退出的進(jìn)度和金融風(fēng)險(xiǎn)存在較大的不確定性、隱蔽性、傳染性和突發(fā)性等特點(diǎn)。所以，要吸取拉美債務(wù)危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、巴西和阿根廷金融危機(jī)等的歷史教訓(xùn)，高度警惕美元過快升值和加息，本幣過快貶值，從而導(dǎo)致金融危機(jī)。如果一些國家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)政策調(diào)整過慢或應(yīng)對(duì)失當(dāng)，就有可能為此付出慘重代價(jià)。一旦某些國家陷入危機(jī)，其他經(jīng)濟(jì)體要警惕其傳染效應(yīng)，防止本國市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。當(dāng)然，如果美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的進(jìn)退不考慮其他國家的關(guān)切，假如新興國家的金融風(fēng)險(xiǎn)以更激進(jìn)的方式釋放，其風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)波及到美國乃至全球經(jīng)濟(jì)。

三、歐日將保持并可能推出新的量寬政策，會(huì)降低美國量寬退出對(duì)新興體的不利影響。

總體來看，歐元區(qū)和日本會(huì)繼續(xù)其超寬松貨幣政策，這也會(huì)降低QE退出對(duì)全球流動(dòng)性的影響。在未來一年中，歐元區(qū)和日本保持既有寬松貨幣政策應(yīng)是大概率事件。盡管歐元和日元的國際地位不及美元，但依托龐大的經(jīng)濟(jì)總量，其貨幣政策仍可以對(duì)全球貨幣體系產(chǎn)生相當(dāng)?shù)挠绊憽Ｊ聦?shí)上，日元從上世紀(jì)以來就是重要的套息貨幣。并曾是東南亞金融危機(jī)背后的重要推手。即使QE退出會(huì)減少國際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，歐元區(qū)和日本超寬松的貨幣政策仍可在一定程度上提供新的流動(dòng)性來源。對(duì)許多新興市場(chǎng)來說，這不失為一種可能的風(fēng)險(xiǎn)緩沖。

四、中國有能力承受美國量化寬松政策退出不利的影響，不會(huì)成為新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的引爆點(diǎn)。

美國量寬政策導(dǎo)致美元成為全球主要套利交易貨幣，一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬，將會(huì)降低美國國內(nèi)貨幣供給，提升美國債務(wù)收益率，引發(fā)美元升值進(jìn)而提高美元資產(chǎn)的吸引力，國際資本會(huì)重新流入美國，大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格將出現(xiàn)回落，中國等新興市場(chǎng)體也面臨宏觀調(diào)控難度加大的挑戰(zhàn)?？傮w上看，美國量寬退出對(duì)中國的影響不是特別大,即使部分國家出現(xiàn)危機(jī)，穩(wěn)健的基本面有能力承受,但挑戰(zhàn)也不容忽視。

1、美國退出量寬對(duì)中國的影響既有利又不利，會(huì)加大宏觀調(diào)控的難度。

有利的影響包括：大宗商品價(jià)格走低、輸入性通脹壓力減輕和中國美元資產(chǎn)儲(chǔ)備的真實(shí)價(jià)值增加。不利的影響包括：短期資本流動(dòng)加劇、人民幣匯率調(diào)整壓力增大和國際政策協(xié)調(diào)難度上升。

2、中國有能力承受美國量寬政策退出的影響。

一是影響不是特別大，對(duì)中國跨境資金流動(dòng)沒有造成根本性的影響。今年1-2月貿(mào)易順差達(dá)88.9億美元，去年底經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比仍保持在2.1%的水平，1-3月人民幣匯率雖然對(duì)美元貶值幅度達(dá)2.64%，但大體上處于均衡水平，從中國匯改以來至今人民幣匯率總體上升值幅度大大于高于貶值幅度，長期來看人民幣不會(huì)跌入貶值周期。

二是中國穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面有能力承受美國量寬退出的不利影響。中國穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面包括：正在深化全面改革將釋放巨大的紅利，財(cái)政金融狀況比較穩(wěn)健，外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.8萬億美元，綜合國力和競爭力顯著增強(qiáng)，正處在大有作為的戰(zhàn)略機(jī)遇期。尤其是中國經(jīng)濟(jì)保持了長達(dá)30年以上的高速增長，近期增速雖然有所放緩，但仍可通過促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生來保持經(jīng)濟(jì)在“合理的上限和下限區(qū)間”穩(wěn)健運(yùn)行，今年增速仍可保持7.5%左右，這在全球已屬最高增速。從發(fā)展勢(shì)頭來看，中國有充分的條件實(shí)現(xiàn)“十二五”時(shí)期年均增長7%的預(yù)期目標(biāo)，中國仍將是全球經(jīng)濟(jì)最重要的引擎。

三是要主動(dòng)應(yīng)對(duì)趨利避害。其一，堅(jiān)持和守住穩(wěn)增長的區(qū)間目標(biāo)的改革導(dǎo)向。當(dāng)增長壓力過大時(shí)，適時(shí)推出穩(wěn)增長的新舉措。其二，保持穩(wěn)健靈活的貨幣政策，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。其三，防止國際資本大規(guī)模出逃帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。增強(qiáng)人民幣匯率的彈性和穩(wěn)定，推進(jìn)擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間，避免匯率大起大落。其四，適度調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

相關(guān)簡介：

張其佐，男，1962年12月生，中國四川渠縣人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、教授，全球化合作論壇副秘書長，G20與新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略研究中心主任。參加工作至今，曾任團(tuán)縣委副書記、縣計(jì)經(jīng)委副主任、成都證管辦副主任、成都龍泉驛區(qū)副區(qū)長、成都國家經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)副主任、成都市委宣傳部副部長、成都大學(xué)副書記副校長等職。主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)，獲得省部級(jí)（政府）一等獎(jiǎng)4項(xiàng)。曾擔(dān)任國家能源辦和外交部等部門課題組負(fù)責(zé)人。聘任為中國人民外交學(xué)會(huì)理事和外交學(xué)院財(cái)政部研究生部等高等院校特聘教授、新華社特約經(jīng)濟(jì)觀察員。與布萊爾、希拉克、拉法蘭、福田康夫、施羅德、普羅迪、基辛格、索羅斯、鮑爾森、拉加德等政要和學(xué)者有廣泛交流和對(duì)話。曾二次作為中歐關(guān)系論壇中方與會(huì)代表，是慕尼黑安全政策會(huì)議第三次核心小組會(huì)議中方正式成員。被中國學(xué)界譽(yù)為“生物產(chǎn)業(yè)革命理論的首創(chuàng)者”，“是關(guān)注國際國內(nèi)熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”。近年來分別受到習(xí)近平、李克強(qiáng)等黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人的接見。