制度缺陷致民營外流 境外上市再現(xiàn)新熱潮

中企為何熱衷境外上市(市場觀察)

國內(nèi)上市排長隊 出海融資更便捷

今年以來，阿里巴巴、京東商城、新浪微博等為代表的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)紛紛計劃赴美上市，預(yù)計今年在美登陸資本市場的中國企業(yè)數(shù)量或達30家，創(chuàng)下近3年以來的新高。專家認為，在當前A股市場連續(xù)多年低迷，IPO門檻高、排隊多，美國股市回暖等因素的影響下，在內(nèi)地上市已不再是企業(yè)的唯一選擇，境外資本市場已不再遙不可及，未來將會有更多“等不起”的中國企業(yè)“出海”。

境外上市再現(xiàn)新熱潮

今年3月，阿里巴巴宣布啟動赴美上市申請，使得中國企業(yè)赴海外上市的新一輪熱潮引發(fā)廣泛關(guān)注。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年共有43家中國企業(yè)赴美國資本市場上市，融資金額高達39.9億美元；2011年前5個月赴美上市熱度依舊不減，在5月4日至12日的僅僅幾天之內(nèi)就有人人網(wǎng)等4家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中登陸美國資本市場，掀起了一股不小的海外上市熱潮。截至2013年底，已有超過300家來自中國的公司成功登陸美國資本市場。

同時，香港證交所也是大部分中國企業(yè)“出海”的熱選。數(shù)據(jù)顯示，僅2013年，香港市場就分得了國內(nèi)企業(yè)海外上市總數(shù)的84.8%、融資總額95.6%的市場份額。事實上，在海外上市地點的選擇上也呈多樣化態(tài)勢發(fā)展，2013年海外上市的66家企業(yè)，就分布于香港主板、紐約證券交易所、納斯達克、法蘭克福證券交易所和倫敦5個市場。

制度缺陷致民營外流

中國企業(yè)為何要舍近求遠，對海外上市如此熱衷呢？

“其實，這只是中國企業(yè)，尤其是民營企業(yè)無奈的選擇。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對本報記者表示，其主要原因有兩個：一是國內(nèi)A股市場IPO標準過高，尤其注重公司過去的盈利能力和凈資產(chǎn)規(guī)模，這一“工業(yè)版本”的IPO標準將許多創(chuàng)新型中小企業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)公司拒之門外；二是國內(nèi)A股市場IPO實行行政審批制，其實質(zhì)是由監(jiān)管部門代替投資者對發(fā)行人的盈利能力、成長性及投資價值進行排隊、打分、投票，它直接導致IPO程序繁瑣、排隊時間冗長，進而形成“優(yōu)中選優(yōu)”、“好中選好”的饑餓營銷效應(yīng)。在這種體制下，一方面使得原本不低的IPO標準“水漲船高”，另一方面極大地提高了IPO門檻及時間成本，導致IPO風險暴增。企業(yè)一旦“過會”失敗，前期投入全部白費，甚至會致使該企業(yè)元氣大傷；而一旦成功“過會”，發(fā)行人和承銷商便會報復(fù)性地推高新股發(fā)行定價，以致IPO身價暴漲。這正是新股“三高”的絕癥病因及制度缺陷所在，也是民營企業(yè)“傷不起”的真正原因。

此外，“等不起”也是企業(yè)望A股而卻步的重要原因之一。當前A股主板和中小板在審企業(yè)450余家，創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)230余家，企業(yè)排隊積壓現(xiàn)象較為嚴重。因此，證監(jiān)會日前也表態(tài)鼓勵和支持企業(yè)除在A股市場上市外，選擇在新三板掛牌、到境外上市等多種方式融資發(fā)展。

做足功課避免跟風

然而，境外市場也并非遍地都是黃金，“水土不服”造成的各種風險不容忽視。2011年美國資本市場刮起的“中概股欺詐”旋風，已經(jīng)讓國內(nèi)企業(yè)感受到了一陣陣刺骨的寒風，受財務(wù)造假丑聞和做空機構(gòu)惡意打壓影響，中國企業(yè)赴美上市曾一度遇冷，不少中國公司被迫退市的例子也并不鮮見。

“中國企業(yè)赴境外上市，尤其是到美國股市上市，它們更多地是看到了美國注冊制的高效與低成本，但它們卻忽視了美國證券市場監(jiān)管的嚴厲與高效。”董登新表示，從表面上看，中國企業(yè)到美國上市的IPO成本較低，但接受監(jiān)管的成本卻是十分昂貴的。除了會計準則及相關(guān)法律在中美之間存在巨大差異外，更重要的是信息披露的規(guī)范性和準確性，大部分企業(yè)很難適應(yīng)，這也正是美國監(jiān)管層及投資者普遍喜歡對中國企業(yè)“找麻煩”的主要原因。

“因此，中資企業(yè)赴美上市，切不可盲目跟風。”董登新表示，首先一定要審慎權(quán)衡利弊得失，尤其是要契合公司發(fā)展戰(zhàn)略需要；其次要學會入鄉(xiāng)隨俗，必須做到知法、懂法、守法，誠信地接受美國監(jiān)管部門的監(jiān)管；此外，要懂得尊重投資者和股東，學會股價管理和危機公關(guān)，維護公司的市場形象。本報記者周小苑