中國社科院專家：中國下半年或面臨熱錢流出壓力

測算中國經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)

作為近年來重要的經(jīng)濟(jì)術(shù)語，“新常態(tài)”(N ew N orm al)一詞最先由美國太平洋投資管理公司PIM C O的總裁埃爾多安提出。盡管在不同領(lǐng)域有不同含義，但“新常態(tài)”在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域被西方輿論普遍形容為危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的緩慢而痛苦的過程。2014年5月，習(xí)近平總書記在河南調(diào)研時強(qiáng)調(diào)，從當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。在戰(zhàn)術(shù)上要高度重視和防范各種風(fēng)險，早作謀劃，未雨綢繆，及時采取應(yīng)對措施，盡可能減少其負(fù)面影響。

潛在增速的角度

一般而言，經(jīng)濟(jì)體的潛在增速受到供給方面的因素影響，從增長核算方程來看，供給因素包括：勞動力、資本存量和全要素生產(chǎn)率。

根據(jù)對中國增長方程各部分的要素變化判斷我國在“十二五”時期(2011-2015)，中國平均潛在G D P增長率約為7 .6%； “ 十 三 五 ” 時 期(2016—2020)，中國平均潛在G D P增長率進(jìn)一步下降到6.7%，其中，2020年我國G D P潛在增速將降至6.2%左右。

從全面建成小康社會目標(biāo)的要求看

十八大報告中明確提出，“確保到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會宏偉目標(biāo)”，“實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”。這里的翻番都是剔除通脹因素后的實(shí)際增長。

綜合來看，為了實(shí)現(xiàn)十八大報告中提出的“到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會宏偉目標(biāo)”，2016-2020年期間，我國G D P平均增速達(dá)到6.5%就可以完成目標(biāo)，那么我國G D P增速的新常態(tài)從目前的7 .5%左右降至2020年的6.0%左右即可。

從目前經(jīng)濟(jì)各方面的條件、環(huán)境看

從目前經(jīng)濟(jì)各方面的條件、環(huán)境看，建設(shè)新型城鎮(zhèn)化中，工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等各項(xiàng)需求將使得2016-2020年期間，我國G D P增速保持在7%附近。考慮到新型城鎮(zhèn)化，工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)隨著時間推移對經(jīng)濟(jì)增速帶動作用的減弱，預(yù)計我國G D P增速的新常態(tài)將可能從目前的7.5%左右逐步降至2020年的6.5%左右。

從發(fā)展中的各項(xiàng)約束條件看

我國目前正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增速換擋期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期、前期刺激政策消化期的三期疊加階段。經(jīng)濟(jì)增長面臨各項(xiàng)約束條件，比如去杠桿化(目前包括居民、非金融企業(yè)和政府等的全口徑債務(wù)占G D P的比重已經(jīng)達(dá)到210%，企業(yè)負(fù)債率排在新興市場經(jīng)濟(jì)體第一)、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)、金融市場風(fēng)險等。我們認(rèn)為制約經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險主要集中在三大領(lǐng)域：房地產(chǎn)、地方融資平臺和部分產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)。

追趕型經(jīng)濟(jì)體從高速增長期過渡到中高速增長期，都將面臨高企的融資成本與逐漸下降的資本回報率之間的矛盾。我們測算的2013年底中國名義資本回報率為9%，目前的綜合融資成本在7%左右，已經(jīng)日益接近。按照利率市場化的國際經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)期無風(fēng)險收益率(融資成本)在未來幾年可能還將上升1-2個百分點(diǎn)。然而，中國名義資本回報率與經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出變化趨勢一致，未來幾年可能呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢。因此，如果沒有顯著的技術(shù)進(jìn)步發(fā)生，我們將在3-4年后看到中國資本成本超越資本回報率，實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難加劇，特別是部分低資本回報率和產(chǎn)能過剩行業(yè)所帶來的財政金融風(fēng)險將顯著上升。

參考日韓等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功的經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)增速從高速增長階段過渡到中高速增長階段，G D P增速都下降了50%左右。其中，高污染、高耗能、低效率部門逐漸萎縮，新興消費(fèi)、高科技、節(jié)能環(huán)保行業(yè)取得長足的發(fā)展，并成為經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

考慮我國目前房地產(chǎn)、地方融資平臺和部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的壓力約束，并為新興產(chǎn)業(yè)提供更為廣闊的發(fā)展空間，同時參考日韓成功轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為這一階段的經(jīng)濟(jì)增速可能為高速增長期(10%)的50%-60%較為合適，即為5%-6%較為妥當(dāng)。

綜上所述，從潛在增速、全面建成小康社會的總體要求、目前經(jīng)濟(jì)各方面的環(huán)境和條件，以及發(fā)展中的各項(xiàng)約束條件來看，我國經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)也將隨著資源稟賦、環(huán)境要求、增長限制等因素的變化而變化。我們認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)的合理經(jīng)濟(jì)增速將從2014年的7.5%左右，逐步降至2020年的6.0%-6.5%。

(作者單位：中國社會科學(xué)院 閆坤 劉陳杰)