兩融已現爆倉 融資客恐慌出逃降杠桿效應顯現

到目前為止，6月下旬的暴跌，已將5月以來的漲勢回吐殆盡。眼下市場最關心的一個問題是，去杠桿進程到底如何？市場普遍認為，經過此次沖擊后，場外配置4倍以上的杠桿基本已經出清，上周的調整已威脅到1:3左右的杠桿資金，而杠桿更低的兩融資金并未明顯下降。

“安全墊不夠厚的高杠桿大量爆倉，身邊營業(yè)部的1:3和1:2.5的傘形信托激進倉沒錢補保證金的基本爆完。”有業(yè)內人士稱。

按交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝的測算，滬綜指從5178點的高點跌到6月23日的盤中最低點4264點，累計跌幅約為17.65%。場外配資，3倍杠桿的強平線一般是在82.5%，距離凈值1，正好是17.5%。

一般而言，3倍杠桿是一個分界線，3倍以上(含)是場外配資市場，3倍以下是券商和銀行的配資市場。考慮到滬綜指近兩周的累計跌幅約19%，這也意味著，3倍以下的杠桿資金的確開始面臨爆倉風險。

此番大跌之后，無論是場外還是場內資金均采取了降杠桿措施。據中金公司的最新調查，南方地區(qū)某穩(wěn)健型配資公司，目前配資存量余額1200億元，多數產品杠桿率1:2-1:2.5，單一證券集中度30%，預警線/平倉線為0.95/0.9。若觸及預警線/平倉線尚不追加保證金，則T+1日強制減至半倉一下平。也有部分配資公司實行更嚴苛的預警線和T+0日內強制平倉。

中金對各家券商最新的抽樣調查同時顯示，樣本中大型券商信用賬戶維持擔保比例在145%以上(到達130%會強制要求追加保證金，如果不追加保證金，T+1或T+2強制平倉)。

“整體來看，近日行情波動，部分配資投資者這兩周內已經補過一次倉。今日(6月26日)行情已導致部分配資公司的配資賬戶出現觸及預警線/平倉線的情況。”中金公司表示，對券商兩融業(yè)務來說，兩個大盤連續(xù)跌停才會導致客戶不作為前提下券商大規(guī)模強平的可能性。6月26日單日的跌幅尚未造成系統(tǒng)性強制平倉和對券商資產負債表的實質性傷害。

而在26日的發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，為了實現市場逆周期調節(jié)，維護穩(wěn)定運行，證監(jiān)會將繼續(xù)依法履行監(jiān)管職能，抑制違反賬戶實名制的場外配資活動，同時堅決打擊市場違法違規(guī)。

慢牛仍值得期待

近期的破位殺跌令投資者的熱情迅速冷卻，凌厲的“杠桿殺”之后，牛市會否夭折？成為許多人心中惴惴不安的疑惑。

“如果再跌導致出現大面積的杠桿爆倉的大調整，則牛市就此夭折是大概率的，市場的無情走勢會事與愿違的，想要調控瘋牛，結果是熊來了。”有投資者悲觀地表示。

不過大部分業(yè)內人士顯然對牛市仍充滿樂觀。多位券商分析師認為，近期市場乃是牛市正常的調整，伴隨著調整的完成，震蕩也將減弱，而央行于上周末公布降準降息政策無疑有助于提升市場信心，中長期慢牛仍值得期待。

“目前整體回撤的性質看仍是一次牛市中的正常回撤，目前正在接近尾聲。”方正證券認為，此次牛市的核心邏輯是“系統(tǒng)性風險降低”+“流動性寬松”，這兩個背景目前都沒有改變。