解析李克強“微調(diào)控”：何時用、用多少

“微調(diào)控”，只針對某一個或幾個行業(yè)，不動用大量貨幣投放，不影響大的產(chǎn)業(yè)格局和全局性經(jīng)濟金融指標，因此更加收斂，更加審慎和有的放矢。

至于微調(diào)控效果究竟是微還是強，值得研究。從調(diào)控深度來看，定向調(diào)控可以是“強”調(diào)控。從調(diào)控廣度來看，定向調(diào)控似乎是“微”調(diào)控。關鍵看，何時用、用多少。

“政府會在此后推出一些有預見性的‘微調(diào)控’措施。”國務院總理李克強在最近的國務院經(jīng)濟工作會議上表示，下半年宏觀政策上，“要在區(qū)間調(diào)控基礎上加大定向調(diào)控，相機實施預調(diào)微調(diào)。”

當前，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速緩中趨穩(wěn)，地區(qū)和行業(yè)走勢分化日趨明顯，穩(wěn)增長和調(diào)結構雙壓力較大，為適應這種新形勢、新挑戰(zhàn)，必須更加精準有效地實施定向調(diào)控和相機調(diào)控。

問題是，如何實現(xiàn)精準有效的定向調(diào)控和相機調(diào)控？在下半年的貨幣政策會如何貫徹這樣的調(diào)控思路？體量大但走勢分化的房地產(chǎn)市場又該如何微調(diào)控？

微調(diào)有三大參照系

一個重要參照是潛在經(jīng)濟增長率缺口；另一個就是通貨膨脹率缺口；再一個就是貨幣供給增長倍數(shù)

近日，國務院總理李克強在北京主持召開了部分省（區(qū)）政府主要負責人經(jīng)濟形勢座談會。據(jù)《國際金融報》記者獲悉，會議伊始，李克強就開門見山提出希望了解三個問題，“上半年經(jīng)濟形勢”、“下半年經(jīng)濟走勢”以及“黨中央、國務院還需要采取哪些有利于穩(wěn)增長、促改革和調(diào)結構的措施”。

在談及如何應對中國經(jīng)濟增長減速這一問題時，李克強指出，中國各方仍需設法強化經(jīng)濟增長的根基，尤其是在國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境錯綜復雜的這一背景下。對于政府此后將在政策方面有何具體的行動，李克強的部署非常明確，“政府會在此后推出一些有預見性的‘微調(diào)控’措施。”

對于下半年的宏觀政策走向，李克強認為，“要在區(qū)間調(diào)控基礎上加大定向調(diào)控，相機實施預調(diào)微調(diào)。”

中國社科院民營經(jīng)濟研究中心主任劉迎秋告訴記者，要做到科學有效的“預調(diào)、微調(diào)”，前提是找到“施調(diào)”的必要參照。其中，一個重要參照是潛在經(jīng)濟增長率缺口（即潛在經(jīng)濟增長率與實際經(jīng)濟增長率的差額），政策調(diào)節(jié)要盡可能使其趨向于零；另一個就是通貨膨脹率缺口，鑒于改革開放以來凡通貨膨脹率低于2%的年份都是經(jīng)濟趨于衰退的年份，高于6%的年份都是經(jīng)濟趨于過熱的年份這樣一個基本經(jīng)驗現(xiàn)實，政府調(diào)控部門就一定要在這兩個指數(shù)發(fā)生之前做出放松或緊縮性逆向調(diào)節(jié)；再一個就是貨幣供給增長倍數(shù)，即貨幣供給大體為同期GDP增長率1.8-2.3倍的關系，根據(jù)貨幣供給高于或低于此倍數(shù)做出事先逆向調(diào)控。

施調(diào)著力點是需求

需求不足是當前經(jīng)濟生活中的主要矛盾，應對經(jīng)濟下行壓力的政策重點應當著眼于擴大國內(nèi)有效需求

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，上半年，GDP增長速度為7%。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運在例行記者發(fā)布會上向記者透露，雖然二季度經(jīng)濟運行緩中趨穩(wěn)，處于合理區(qū)間，許多指標出現(xiàn)回升勢頭，但促進經(jīng)濟穩(wěn)定向好仍要付出很大努力。

中國國際經(jīng)濟交流中心常務副理事長鄭新立告訴記者，需求不足是當前經(jīng)濟生活中的主要矛盾。當前國民經(jīng)濟中的矛盾很多，但主要矛盾是需求不足。“這是30多年來投資率不斷攀升、消費率不斷下降的結果。需求不足與產(chǎn)能過剩是同一問題的兩個方面。生產(chǎn)過剩是市場經(jīng)濟的基本矛盾。我們成功地解決了計劃經(jīng)濟下的‘短缺’難題，但對市場經(jīng)濟下的‘過剩’尚缺乏深刻理解，更缺乏有效的解決辦法。”

中國社科院學部委員呂政也認為，目前經(jīng)濟下行壓力面臨的主要矛盾是需求不足的問題，因此應對經(jīng)濟下行壓力的政策重點應當著眼于擴大國內(nèi)有效需求。

貨幣政策更加定向

下半年，貨幣政策會更側重于精準有效地實施定向調(diào)控和相機調(diào)控，創(chuàng)新型工具和定向降準、定向再貸款等定向調(diào)整工具的操作力度會明顯加大

從去年下半年開始，貨幣政策開始預調(diào)微調(diào)。去年11月22日第一次調(diào)低利率；今年春節(jié)前大幅調(diào)低準備金率；3月1日又再次降息；4月19日，央行宣布降準1個百分點，并對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等特定領域的金融機構實施定向降準，力度之大實屬超出市場預期；央行在6月底時再度降息，并為部分金融機構定向降準。

在央行連續(xù)降準降息，以及其他一系列穩(wěn)增長措施推出之后，工業(yè)增加值、進出口等經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始回升，社會融資規(guī)模、M2等金融數(shù)據(jù)也在4月份“觸底”之后連月回升。

“總體來看，金融和經(jīng)濟一樣，在逐步企穩(wěn)回升。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成對今年6月和上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)作出了這樣的評價。

盛松成認為，隨著各項政策效果的逐步顯現(xiàn)，貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，銀行體系流動性保持充裕。下一步，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健基調(diào)，但會更加注重實施更為精準有效的調(diào)控方式，以應對經(jīng)濟下行壓力，把握好穩(wěn)增長和調(diào)結構的平衡點。

交通銀行金融研究中心最新發(fā)布的報告認為， “下半年，降準降息幅度和頻率將明顯低于上半年，創(chuàng)新型工具和定向降準、定向再貸款等定向調(diào)整工具的操作力度會明顯加大。”

值得注意的是，央行主管《金融時報》7月17日頭版刊文稱，下一步，為應對經(jīng)濟下行壓力，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健基調(diào)，并可能會更側重于精準有效地實施定向調(diào)控和相機調(diào)控。

具體來說：一是根據(jù)經(jīng)濟運行需要，適時加強流動性管理；二是發(fā)揮新型工具定向調(diào)控的作用，同時注重市場預期管理；三是加快培育貨幣政策基準利率的有效傳導體系，解決利率傳導機制的“中梗阻”問題；四是調(diào)整不良核銷、信貸控制等政策，逐步緩釋金融風險，確保金融體系穩(wěn)定；五是關注資產(chǎn)價格波動，謹防由此可能帶來的系統(tǒng)性金融風險。

樓市強調(diào)穩(wěn)字當頭

樓市新政調(diào)控效果如何，尚待時間檢驗，但可以肯定的是，樓市新政沒有采取激進舉措，著重強調(diào)的是一個“穩(wěn)”字，各類微調(diào)控“工具箱”被穩(wěn)健地打開

國家統(tǒng)計局中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心副主任潘建成坦言，總體看，近期宏觀政策是溫和的、連續(xù)的，其變動仍屬于預調(diào)微調(diào)的范圍，已出臺的政策并非要讓經(jīng)濟重回粗放式增長的老路，而是為了保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，在穩(wěn)增長和調(diào)結構之間尋求更佳平衡。

對于這段話的理解，可以從房地產(chǎn)市場的微調(diào)控看出端倪。

2014年，政府工作報告對房地產(chǎn)市場的表述是，“針對不同城市情況分類調(diào)控”。

當年，部分城市取消限購。2015年，政府工作報告進一步弱化調(diào)控力度，“房地產(chǎn)政策將堅持分類指導，因地施策，落實地方政府主體責任，支持居民自主和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。”

在31個省、自治區(qū)、直轄市的政府工作報告中，“調(diào)控”、“限購”、“限價”等字眼也消失，變成了“分類指導”、“穩(wěn)定住房消費”和“市場調(diào)節(jié)”等。

從目前情況看，自3·30新政以來，全國樓市似乎已回暖，但是中國社科院金融所研究員楊濤撰文稱，并不能簡單得出結論認為，房市已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢性的新繁榮，“減少經(jīng)濟增長對房市依賴度的傾向仍然存在。另外，不同城市也出現(xiàn)趨勢分化，如三四線城市由于供大于求的情況比較突出。”再如房產(chǎn)稅預期、對公共部門和國企住房腐敗的治理等，也都在某種程度上降低了住房購買和持有的沖動。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平分析，當前要“穩(wěn)經(jīng)濟”，先要面對兩大不確定性因素：一是地方政府發(fā)債和置換以及PPP（公私合營模式）項目的推廣能否解決地方基礎建設投資的資金來源問題，另一因素是房地產(chǎn)市場成交回暖能否持續(xù)以及能否在年內(nèi)帶動房地產(chǎn)投資回升。

對于下半年樓市微調(diào)控舉措，連平認為，“后續(xù)通過穩(wěn)樓市來穩(wěn)經(jīng)濟的政策可能性還是有的，但放松空間應該不大，主要是通過個人房貸、公積金貸款、交易稅費以及限購政策等方面支撐房地產(chǎn)回暖。”（國際金融報吳婧）