多重因素影響全球股市暴跌 中國是穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)的重要力量

近期全球股市幾乎同步暴跌，主要經(jīng)濟(jì)體市場都被波及。從8月19日收盤至24日盤中最低點(diǎn)，美國三大股指分別下跌10%、11.5%和14.5%，歐洲斯托克50指數(shù)下跌13.3%，德國DAX30指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和英國富時(shí)100指數(shù)分別下跌12.6%、13.4%和10%，日本日經(jīng)225指數(shù)和印度孟買SENSEX30指數(shù)分別下跌12.2%和9.5%，中國上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌15.9%、15.4%和16.3%。　　

國際上多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，多重因素共同作用造成了此次暴跌，既有全球經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，也有美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫等誘因，不能歸咎于任何一個(gè)單一經(jīng)濟(jì)體。但也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，近期人民幣匯率形成機(jī)制完善、一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、前期股市暴跌等“中國因素”引發(fā)全球暴跌，似乎中國應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé)，這顯然有失公允。　　

一、全球股市暴跌源于多重市場因素疊加而非中國引發(fā)　　

第一，從股市見頂回落的時(shí)間順序看，美、歐、印在前，中國在后。全球股市自2008年反彈后近期陸續(xù)見頂。印度孟買SENSEX指數(shù)最早于去年3月4日見頂后回落。歐洲市場多數(shù)在今年上半年陸續(xù)見頂，其中，德國DAX指數(shù)、西班牙IBEX35指數(shù)和法國CAC40指數(shù)分別于4月10日、4月13日和4月27日相繼見頂回落。美國股市見頂稍晚，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別于5月19日、5月20日升至本輪高點(diǎn)。相比之下，中國股市見頂最晚，上證綜指于6月12日才達(dá)到本輪高點(diǎn)。從主要股指見頂回落的次序看，印度和歐美主要股市的見頂回落早于我國股市。　　

第二，從全球股市運(yùn)行情況看，市場自身普遍存在較大調(diào)整壓力。去年6月底到今年6月中旬，上證綜指由2064點(diǎn)上漲到5174點(diǎn)，不到一年上漲150%，翻倍時(shí)間為7.5個(gè)月，比2007年牛市時(shí)上證綜指8.5個(gè)月的翻倍時(shí)間更短。這種短期的快速上漲難以持續(xù)，暴漲之后往往或早或晚地出現(xiàn)快速回調(diào)。海外市場特別是歐、美、日、印等主要股指的翻倍時(shí)間雖然長一些，但持續(xù)近6年的上漲累積了巨大漲幅。自2008年底部以來，美國納斯達(dá)克、印度孟買SENSEX、德國DAX、美國標(biāo)普500、日本日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)漲幅分別達(dá)到413%、373%、331%、320%、265%。從這些國家股市波動(dòng)過程看，經(jīng)歷了多倍增長后，股市調(diào)整是一個(gè)必然趨勢，一旦出現(xiàn)某個(gè)具有全局性意義的影響因素如美聯(lián)儲(chǔ)加息等，就會(huì)導(dǎo)致市場出現(xiàn)同步劇烈調(diào)整。　　

第三，從全球股市暴跌的直接誘因看，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能提前是最主要的觸發(fā)因素。當(dāng)前，美國股市市值約占全球市值的40%，是對(duì)全球股市影響最大的市場。近幾個(gè)月，國際金融市場波動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策信號(hào)披露高度相關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的任何一個(gè)微小變化，都會(huì)對(duì)美國乃至全球股市、債市、期市、匯市以及大宗商品市場產(chǎn)生極大的影響。8月20日凌晨，媒體報(bào)道美聯(lián)儲(chǔ)7月份聯(lián)邦公開市場委員會(huì)政策會(huì)議紀(jì)要中有“多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為已接近加息時(shí)刻”的相關(guān)表述，被市場解讀為美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)提前，這加劇了市場不安情緒，成為引發(fā)本輪全球股市暴跌的導(dǎo)火索。過去一周反映市場情緒的恐慌指數(shù)變化也可以看出美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化的影響。2015年以來，恐慌指數(shù)一直在10-23的低位區(qū)間運(yùn)行，但在8月18日之后，恐慌指數(shù)在5個(gè)交易日內(nèi)由13迅速飆升至53，恐慌情緒逐步蔓延，市場拋售盤大量涌現(xiàn)，加劇了股價(jià)下跌的速度和幅度?！　?/p>

第四，從股市暴跌的深層次原因看，主要是全球經(jīng)濟(jì)增長格局調(diào)整及國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)釋放。國際金融危機(jī)后，美歐日通過量化寬松方式向金融市場注入大量流動(dòng)性，促使美歐日股市上漲。隨著美國等國家經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)或復(fù)蘇，特別是美國量化寬松政策退出，使得依賴于過度寬松流動(dòng)性支撐的美歐日股票市場逐步失去支撐。與此同時(shí)，近兩年，在全球金融危機(jī)后支撐全球經(jīng)濟(jì)增長的新興市場增速開始放緩，巴西甚至陷入嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而帶動(dòng)資源型國家經(jīng)濟(jì)下滑。由于美日等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長難以彌補(bǔ)新興經(jīng)濟(jì)體增速下滑的缺口，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速回落，加劇國際投資者對(duì)市場前景的擔(dān)憂。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加息預(yù)期帶動(dòng)美元步入升值周期，歐、日和許多新興市場國家貨幣寬松的政策空間變窄。這一系列因素加大了金融資本從估值水平已經(jīng)很高的市場撤出的意愿。加之美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化導(dǎo)致美元匯率在國際貨幣市場上的波動(dòng)，放大了全球股市快速下調(diào)的壓力，同步暴跌隨之產(chǎn)生?！　?/p>

一些國際輿論也認(rèn)為，全球股價(jià)受多方面因素影響，將全球股市暴跌歸咎于中國股市和人民幣匯率調(diào)整有失公允。曾任摩根斯坦利亞洲區(qū)主席的史蒂芬·羅奇認(rèn)為，全球市場因中國股市暴跌而恐慌的說法是因?yàn)槲鞣揭恢庇糜^察自己的鏡頭去觀察中國，中國并不會(huì)成為下一個(gè)希臘或日本。歐洲央行副行長康斯坦西奧指出，中國經(jīng)濟(jì)并未惡化到導(dǎo)致股市暴跌。法國《回聲報(bào)》認(rèn)為，人民幣貶值程度仍然較輕，并不必然擾亂全球市場匯率平衡，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)機(jī)不確定和希臘選情也在影響著歐洲股市穩(wěn)定?！断愀劢?jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，指責(zé)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和近期人民幣貶值導(dǎo)致了這一輪環(huán)球金融動(dòng)蕩是“莫須有”，經(jīng)濟(jì)不振是全球都面對(duì)的難題，不能將振興環(huán)球經(jīng)濟(jì)與金融市場的希望全部推給中國。許多國際機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣匯率市場化改革利大于弊，不會(huì)演變成為市場恐慌、流動(dòng)性枯竭等失控局面?！都~約時(shí)報(bào)》稱，中國并沒有讓人民幣急劇貶值，也沒有掀起匯率戰(zhàn)爭。英國金融時(shí)報(bào)分析，未來全球股市的走向?qū)⒏蟪潭鹊氖艿矫缆?lián)儲(chǔ)是否加息的影響?！　?/p>

二、中國經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)增長的重要力量　　

第一，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長做出了巨大貢獻(xiàn)。今年上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7%，增速在主要經(jīng)濟(jì)體中仍然位居前列。據(jù)IMF預(yù)測，2015年中國經(jīng)濟(jì)增速大約會(huì)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的3.2倍，其中，是美國的2.7倍、歐元區(qū)的4.5倍、日本的8.5倍；是新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的1.6倍。目前，中國經(jīng)濟(jì)總量已突破10萬億美元，約占全世界的13.4%，是僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體。IMF測算，去年中國對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率約為27.8%，高于美國的15.3%。與此同時(shí)，中國開放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)一步提升，連續(xù)第二年位居全球第一貨物貿(mào)易大國，是世界上120多個(gè)國家和地區(qū)的最大貿(mào)易伙伴，特別是隨著“一帶一路”等戰(zhàn)略的深入實(shí)施，中國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長重要引擎的作用將更加凸顯。　　

第二，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)正處在“爬坡過坎”的關(guān)鍵時(shí)期，新舊增長動(dòng)力正在轉(zhuǎn)換，以往積累的不少矛盾和問題集中顯現(xiàn)，加上世界經(jīng)濟(jì)仍處于深度調(diào)整期，全球有效需求不足，所以也面臨較大的下行壓力。針對(duì)這一情況，中國出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長措施，既拉動(dòng)了投資，也較好地釋放了消費(fèi)潛力，改善了企業(yè)預(yù)期，增強(qiáng)了市場信心，激發(fā)了創(chuàng)新活力。近幾個(gè)月中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化，基礎(chǔ)設(shè)施投資快速增長且投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，房地產(chǎn)市場逐步回暖，消費(fèi)保持平穩(wěn)增長，企業(yè)融資成本有所下降，新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望穩(wěn)中向好。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)涵也正在發(fā)生顯著變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在改善，增長質(zhì)量在提升，內(nèi)生動(dòng)力在增強(qiáng)?！　?/p>

第三，支撐中國經(jīng)濟(jì)向好的積極因素正在不斷積聚。主要體現(xiàn)在：新的增長動(dòng)力正在培育形成，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速顯著高于工業(yè)平均增速，相關(guān)新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)發(fā)展將為經(jīng)濟(jì)增長注入新動(dòng)力；體制機(jī)制環(huán)境更加優(yōu)化，新一輪全面深化改革提速，市場配置資源決定性作用增強(qiáng)，全面加強(qiáng)依法治國深入推進(jìn)，有利于激發(fā)各類市場主體的活力與創(chuàng)造力；宏觀調(diào)控的思路和方式不斷創(chuàng)新，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的苗頭性問題采取預(yù)調(diào)微調(diào)措施，既有利于熨平經(jīng)濟(jì)周期，還避免留下“后遺癥”，將為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得更多的時(shí)間和空間。這些都表明，中國經(jīng)濟(jì)有巨大的韌性和回旋余地，完全有能力、有條件實(shí)現(xiàn)全年7%左右的增長目標(biāo)。　　

國際社會(huì)也對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心。近期，一些國際政要在接受媒體采訪時(shí)公開表示，中國有資源和辦法解決自身經(jīng)濟(jì)問題，堅(jiān)信中國政府會(huì)盡全力維持經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定。IMF在8月份報(bào)告中指出，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向新常態(tài)，其特點(diǎn)是增長減緩，但是更加安全和可持續(xù)?！　?/p>

因此，我們有理由認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)不僅不會(huì)出現(xiàn)衰退和危機(jī)，相反，隨著一大批“叫得響、落得地、有分量”穩(wěn)增長政策和改革措施作用不斷發(fā)揮，將在國際社會(huì)中形成“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)得住、貨幣守得住、政策有空間、改革在推進(jìn)”的“中國預(yù)期”，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本市場起到重要穩(wěn)定作用?！　?/p>

（ 作者單位：國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院）