熔斷“安全閥”將有效預防股市異常波動

新華社北京12月5日電（記者陳文仙、趙曉輝、許晟）A股市場正式推出指數熔斷機制，并將于明年1月1日實施。根據上交所、深交所和中金所發布的規則，A股熔斷將選取滬深300指數作為基準指數，在當日下跌5%時暫停交易15分鐘，下跌7%時暫停全天交易。交易暫停的范圍包括滬深兩市的所有股票，以及基金、可轉債、可分離債、股票期權、期貨等與股票相關的金融合約。

業內人士表示，熔斷機制將會成為我國股市的“安全閥”，此舉是完善市場制度、預防市場異常波動的一項重要舉措，對股市短期交易量和長期流動性的影響均有限，將有利于A股市市場的健康發展。

所謂指數熔斷機制，是指對相關指數設定一定的價格波動閾值，當價格突破閾值時，在一定時間內停止交易。業內普遍表示，之所以需要在股票市場設定熔斷機制，是因為在極端情況下，股價將會因為恐慌、從眾等心理而大幅波動，危及市場穩定。這時，通過熔斷來暫停市場交易，可以讓投資者冷靜下來，并有時間獲取信息，從而讓市場快速回歸常態。

證監會新聞發言人鄧舸4日在例行發布會上表示，境內資本市場是“新興加轉軌”的市場，投資者以中小散戶為主，市場波動較大，引入指數熔斷機制，為市場在大幅波動時提供“冷靜期”，有助于市場穩定，維護市場秩序，保護投資者權益，促進資本市場的長期穩定健康發展。目前的方案綜合考慮了規則復雜度、可操作性、市場習慣和相關業務處理等綜合因素。

指數熔斷機制與我國A股市場現實行的漲跌停制度同屬市場的外生穩定機制，2015年下半年A股市場出現的巨幅震蕩表明單獨的漲跌停制度在極端情況下已經不能有效的起到抑制市場波動的作用，A股市場投資者結構又以中小投資者為主，中小投資者相對成熟的機構投資者的非理性行為更容易產生“羊群效應”而加劇市場波動。記者梳理近11年上證指數單日漲跌幅情況發現，當日跌幅超過5%的有38天。

盡管如此，安信證券衍生品及交易部主楊陽管表示，市場有必要引入諸如指數熔斷的更多穩定機制，不但可以在極端情況下有效的抑制市場的異常波動，同時也是對中小投資者的保護措施。光大證券首席經濟學家徐高也認為，正因為當前包括漲跌停板在內的A股制度在防控風險方面存在不足，我國很有必要在資本市場中再引入熔斷機制，在更大范圍上抑制恐慌的傳染，維護市場的穩定，這一制度的建立將為我國金融市場長期健康發展再添一重保障。

渤海證券對沖交易總部總經理房振明表示，熔斷機制能夠成為股票市場的安全閥主要基于三種效應：即價格穩定效應、情緒冷卻效應和降低違約風險效應。價格穩定效應可在市場劇烈波動時將價格波動維持在一定程度內，抑制市場上的過度投機，是一種以較低成本控制投資者風險、降低不確定性及波動性的方法。而情緒冷卻效應有助于信息在投資者之間進行充分擴散和吸收，降低了信息不均衡和價格變化的不確定性，使投資者過度反應的情緒得以冷靜，從而防止股票市場持續暴跌。違約降低效應可以促使在股票組合價格變動急劇下跌時，交易者有更充足時間進行補倉或者其他平倉操作，可以大大降低因踩踏而引發的流動性危機，進而降低交易者違約風險。

指數熔斷是海外市場常見的穩定機制之一，其中包括成熟市場如指數熔斷機制的起源市場—美國、新加坡、韓國等，以及其它新興市場如巴西、印度等。以美國為例，美國證監會于2012年把基準指數修改為標準普爾500指數，并相應地修改熔斷機制為三級，且設定7%、13%和20%等三個熔斷門檻。

至于推出熔斷機制對市場的影響，中投證券財富管理部總經理廈崇衛認為，整體而言，熔斷機制對股票市場流動性的負面影響不明顯，即使在熔斷當日因為暫停交易和投資者觀望的緣故，成交量可能會略有下滑，股票市場的成交量在隨后一兩日中迅速恢復。熔斷機制對短期交易量的影響不明顯，對于股市的長期流動性影響也有限。不過，楊陽表示，相比海外市場，我國A股市場以中小投資者為主并實行T 1 交易制度，指數熔斷機制人為的阻斷非理性上漲或下跌，也存在加劇下一個交易日風險的可能性。

在股指期貨市場同步推出熔斷制度，業內表示，可以更好地防范市場波動風險，完善股指期貨風險管理制度。據了解，在引入熔斷之前，股指期貨市場價格穩定措施主要有：一是實行漲跌停板制度，即滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨合約的漲跌停板為上一交易日結算價的±10%；二是取消了股指期貨兩個季月合約市價指令的使用，并推出多種市價指令類型，防范市價指令可能對市場價格的沖擊；三是盤中實時監控，及時發現可能導致價格異常波動的交易行為，降低市場沖擊。

武漢科技大學證券研究所所長董登新表示，上述價格穩定措施在股指期貨產品上市初期有效防范了期貨市場價格大幅波動風險。在這些措施的基礎上，引入熔斷機制，有助于進一步完善股指期貨市場的價格穩定機制體系，更好地促進股指期貨市場功能發揮。