新版公司債優化企業融資總成本 拉低社會融資成本顯實效

?? 編者按：提高全社會直接融資比例，證監會正在通過股票市場、債券市場全力推進。今年以來，證監會加快推進公司債改革，無限接近注冊制，實現了公司債發行迅猛增長，直接拉低了企業融資成本，間接降低全社會融資成本，有效優化了全社會融資結構，為實體經濟及時“補血”。

公開發行公司債仍無法跨越累計債券余額不超過公司凈資產40%的限制，目前相關部門正在努力推動實現這一突破。

在國家大力推動提高直接融資比例以及證監會簡政放權雙重推動下，公司債發行規模正快速增長。近期，不僅公司債發行主體覆蓋面正在加速擴大，同時發行數量、規模也在迅速增長。

今年5月份以來，公司債以每個月1000億元的規模迅猛增長，尤其近3個月來，每月新增1300億元-1400億元的平均增量與中票發行規模基本持平。

12月4日，《證券日報》記者赴上交所實地調查了解到，上交所債券業務部對公司債發行審核已經實現全程電子化，并且實現審核進程公開透明，發行人、承銷商可隨時跟蹤審核進程、反饋意見。

發行預期明確

拉動規模增長

在審核周期大幅縮短、審核效率大幅提升這一客觀因素的帶動下，公司債發行正在全面提速。今年以來截至11月底，今年各類企業發行公司債1.5萬億元，其中非金融企業債發行近7000億元。

而在今年1月份新版《公司債券發行與交易管理辦法》發布之前，公司債一直相對冷清，2013年至2014年月均發行量只有100億元左右。

“審核周期較長以及不確定性等因素會導致發行主體錯過最佳發行窗口，無形中增加企業融資成本。”證監會相關人士向《證券日報》記者介紹，新版公司債規定更加注重市場化、法制化理念的落地，如申報實現全程電子化、申報流程透明、大幅縮短形式審核周期等變化讓發行主體有明確時間預期，這是承銷商積極推動公司債發行的重要原因。

多位債券承銷商負責人向《證券日報》記者證實，公司債審核效率提升帶動承銷商積極性，公司債拓寬包括非上市公司在內的各種性質企業的融資渠道，并且其低利率直接和間接拉低企業融資成本，有效促進全社會融資成本下降。

“近乎于注冊制的改革推動力，以及公司債全面向非上市公司放開、較低融資成本觸動了發行主體的敏感神經。”一位券商債務融資部負責人表示。

公司債擴容

踐行供給側改革

今年1月15日，經過修訂以后，證監會發布實施《公司債券發行與交易管理辦法》（以下簡稱《辦法》），除地方政府融資平臺以外，發行主體擴大至所有公司制法人。近10個月以來，帶動了大批非上市公司發行公司債。

《辦法》主要亮點包括：原來限于境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司的發行范圍擴大至所有公司制法人；全面建立非公開發行制度；公開發行公司債的交易場所由滬深交易所拓展至新三板；非公開發行公司債的交易場所由上海、深圳證券交易所拓展至新三板、機構間私募產品報價與服務系統和證券公司柜臺；取消公司債公開發行的保薦制和發審委制度，以簡化審核流程等等。

“從資金供給這個角度來說，公司債擴容是順應供給側改革的有力舉措，監管部門在身體力行踐行供給側改革。”安徽正奇金融董事長俞能宏在接受《證券日報》記者采訪時表示，“在此之前，允許非上市公司發行公司債，這件事不敢想，現在終于實現了，而且審核效率極高。”

與俞能宏有同樣感受的企業不在少數，吉利控股集團融資管理部部長端木曉露向《證券日報》記者表示，“以前公司債只允許上市公司發行，吉利控股能夠很快實現發行公司債是個很意外的收獲，是一個驚喜，增加了新的融資渠道。”

國信證券固定收益事業部董事總經理楊鵬程向記者表示，修訂公司債辦法，擴大發行主體范圍，就是很好的融資制度供給，這將直接惠及中小企業。

據楊鵬程介紹，由于公司債審批效率更快，目前國信證券內部承銷人員更愿意做公司債項目。從今年6月份以來，公司債發行量已經超過中票、短融的承銷量，也超過企業債承銷量。

據財通證券董秘申建新介紹，新規定實施以來，包括已完成承銷、已獲批以及在審的公司債項目在內，財通證券承銷的公司債發行規模已經超過400多億元。

間接拉低

企業融資總成本

實際上，今年新規發布以來，公司債快速發展的兩個支撐點是發行主體全面擴圍和低利率，其發行利率和發行利差的明顯優勢降低了企業總體融資成本，優化了企業負債結構，同時也間接拉低全社會融資成本。

據鵬元資信評估有限公司研究發展部總經理李慧杰測算，從縱向比較來看，2015年公司債年平均發行利率低于2014年平均水平，2015年AAA、AA 、AA級公司債年平均發行利率分別為4.19%、4.85%、5.64%，均低于2014年各級別年均發行利率，下降幅度分別為177BP、100BP、154BP。月均發行利率與對國債月均發行利差也呈明顯下行趨勢。

從橫向比較來看，相較于企業債券、中期票據，公司債有明顯的利率利差優勢。2015年公司債新規發布以來，相較于企業債券和中期票據來說，公司債有著明顯的發行利率與發行利差優勢。以AA 為例，企業債券的年均發行利率為5.95%，中期票據為5.16%，公司債為4.85%，公司債分別低于企業債券和中期票據110BP和31BP；企業債券和中期票據對國債年均發行利差分別為251.71BP、225.32BP，公司債為205.94BP，公司債分別低于企業債券和中期票據46BP和19BP。

對于發行主體來說已經有明顯體會，長江精工鋼構董事長方朝陽向《證券日報》記者介紹說：“通過發行公司債，公司獲得低成本資金的同時，也間接提高了企業融資議價話語權，這有效降低了公司的總體融資成本。”

作為承銷商也感受到了公司債對于發行主體的吸引力，據財通證券相關負責人介紹，企業發行公司債，獲得低利率成本的同時，還會因為成功發行公司債，而獲得更多合作銀行的低利率貸款，這有利于改善更多資金需求型企業的流動性。

公司債利率較低并沒有擋住投資者的認購熱情，并且不少發行主體出現了超額認購現象。民生證券固定收益研究負責人李奇霖認為，在“資產配置荒”背景下，市場資金之所以選擇了交易所的公司債市場，是由很多因素促成的。

李奇霖認為，在今年股市大幅震蕩后，充足的流動性為公司債創造了巨大的配置需求，同時市場機制的改革和交易所一系列簡政放權措施便利了企業發行公司債，而交易所質押回購的便利性進一步壓低公司債的流動性溢價。公司債市場供需兩旺的格局也確實降低了企業融資成本，企業通過低利率的公司債發行置換了原來的高成本非標、貸款融資，這在經濟下行的背景下是有利于企業化解存量債務風險的。

公司債市場化變革帶動

三大債券市場互相促進

提高直接融資比例，公司債、企業債、銀行間債券三大債券市場正在加速發力。近日，《證券日報》調查了解到，今年以來，在證監會修訂公司債券發行與交易辦法的推動下，公司債發行出現井噴，同時帶動企業債、銀行間債券市場加快簡政放權力度。

今年1月15日，修改后的《公司債券發行與交易管理辦法》正式施行，帶動了大批非上市公司發行公司債。市場發行主體、承銷商的主動選擇，已經對企業債發行、銀行間債券發行形成互相促進作用。

在上述辦法出臺之前，公司債發行主體主要包括四類：一是境內證券交易所上市公司；二是發行境外上市外資股的境內股份公司；三是證券公司；四是擬上市公司。而辦法出臺后，除地方政府融資平臺公司以外，發行主體擴大至所有公司制法人。

“這不僅使公司債發行主體實現極大擴容，而且發行方式也更加豐富。”李慧杰表示，具體來看，交易所公司債分為面向公眾投資者公開發行的“大公募”、面向合格投資者公開發行的“小公募”、面向特定投資者非公開發行的私募公司債三種。其中，私募公司債發行門檻不設任何硬性財務指標，審核流程上僅需交易場所確認、協會事后備案即可，資信評級上不做強制要求。進一步拓寬了企業融資渠道。

另外，從發行時間上來看，2015年公司債發行流程簡化后，發行所需時間大幅縮短。從發行主體申報到最終批復，一般僅需要40天左右的時間。

在公司債發行市場化改革的帶動下，銀行間債券市場以及企業債的主管部門也進一步簡政放權，向“注冊制”邁進。

業內人士認為，三大債券市場監管部門相繼為企業發債松綁，已經形成互相促進作用，這將優化企業融資結構，進而實現向實體經濟輸血的功效，這對于當前經濟穩增長大有裨益。

市場期待

取消公募40%限制

按照新規定，私募公司債在發行門檻上不設任何硬性財務指標，審核流程上僅需交易場所確認、協會事后備案即可，資信評級上不做強制要求，籌資規模也不受凈資產40%紅線限制。私募制度的全面建立進一步拓寬了企業融資渠道。

但是，公開發行公司債仍無法跨越累計債券余額不超過公司凈資產的40%的限制。《證券日報》記者調查了解到，此前對于這一限制，市場人士多次呼吁取消。目前取消公募發行40%這一限制仍待《證券法》做出具體修訂。不過，《證券日報》記者了解到，目前相關部門正在努力推動實現這一突破。