強化事中事后監管 注冊制改革利在長遠

注冊制的改革進程已經在悄然加快。12月9日，證監會發布公告稱，證監會將根據國務院確定的制度安排，制定《股票公開發行注冊管理辦法》等相關部門規章和規范性文件，對注冊條件、注冊機關、注冊程序、審核要求、信息披露、中介機構職責以及相應的事中事后監督管理等作出全面具體的規定，向社會公開征求意見后公布實施。

事實上，在兩年前，黨的十八屆三中全會決定就已經明確提出推進股票發行注冊制改革。兩年間，從證監會到交易所，對相應的制度規則都做了大量的準備工作。業內人士表示，注冊制的實施，將降低通過股權進行直接融資的成本，尤其是時間成本，提高融資效率。與此同時，優質的資源直接入市速度會加快，通過并購、股權置換、借殼上市等情況將逐步減小。

把企業價值判斷交給市場

目前，我國股票發行采用核準制。但隨著改革深化和市場發展，核準制的缺陷和不足逐步顯現。證監會主席肖鋼在年初的全國證券期貨監管工作會議上曾表示，由證監會審核把關，客觀上形成了政府對新股發行人的盈利能力和投資價值的“背書”作用，降低了市場主體風險判斷與選擇。而注冊制作為一種法定的、非典型的行政許可，是對核準制的進一步改革與完善，也是市場化程度較高的股票發行監管制度。肖鋼認為，注冊制的巧妙之處就在于既能較好地解決發行人與投資者信息不對稱所引發的問題，又可以規范監管部門的職責邊界，避免監管部門的過度干預，不再對發行人“背書”，也不過多關注企業以往業績、未來發展前景。

“這些都交由投資者判斷和選擇，股票發行數量與價格由市場各方博弈，讓市場發揮配置資源的決定性作用。”肖鋼稱。

證監會日前表示，推進股票發行注冊制改革是黨的十八屆三中全會決定的明確要求，也是今年《政府工作報告》確定實施的重要任務。這對于進一步堅持市場化、法治化取向，建立健全市場主體各負其責的體系，理順政府和市場的關系，擴大資本市場包容性和覆蓋面，提高直接融資比重，保護投資，便利融資，激發創新創業活力，促進我國經濟轉型升級，具有重要意義。

改革需配套事中事后監管

事實上，推進股票發行注冊制改革，就是將評判一個企業好或壞的權力還給市場。這就意味著，讓市場發揮配置資源決定性作用的同時，監管部門集中精力做好事中事后監管，維護市場秩序，保護投資者合法權益。

此前，證監會主席助理黃煒在“2015陸家嘴論壇”上曾表示，注冊審核應當以大力強化事中事后監管為基礎。“不僅不能替代，而且應當更加強化。監管機關的職責重在監管執法，集中精力查處信息披露違法違規行為，采取一切必要手段懲治市場欺詐，責成失信違法主體回吐經濟利益，維護投資者合法權益。”黃煒稱。

業內人士指出，在IPO企業按規定公布信息披露文件后，證監會必須對其進行嚴格審核，對存在問題的企業及時叫停，按其不同的IPO進程足額賠償投資者的損失，并按《證券法》、《公司法》的規定對其進行懲處。

值得注意的是，相比核準制，作為專業的把關機構，中介機構在注冊制下承擔的風險與責任也會增大很多。黃煒表示，確保中介機構依法履職、恪盡職守是事關注冊制成敗的關鍵。中介機構運用其專業知識和專門經驗，對發行人提供的信息資料進行核查驗證并作出專業判斷，投資者往往基于對其的高度信賴作出投資決策。中介機構應當履行對于信息披露內容的特別注意義務，承擔對于信息披露內容的專業把關責任。

證監會表示，要全面完善中介機構特別是保薦機構和會計師事務所的執業規范和監管規則，通過有效的監管措施和責任追究，把中介機構的勤勉盡責和信息披露把關責任落到實處。

“注冊制下，證券監管機構的角色將弱化，將不對發行人的資質進行實質性審核，而券商將對發行公司的價值作出判斷，也將考驗券商承銷能力。”海通證券表示。

有利于市場長期健康發展

市場普遍認為，注冊制改革的實施將對我國資本市場產生深遠影響，以市場化、法制化為導向的注冊制改革將更好地發揮市場機制的決定性作用。國信證券分析師董德志表示，新股發行注冊制條件下，上市和退市將更為市場化，估值也將更合理，這有利于資本市場走出長期慢牛行情。

“一方面，優秀的企業將會獲得更強的融資能力，好企業無法上市的情況可能將大幅減少，這意味著未來會有更多好公司的股票在市場中出現。”董德志表示，“另一方面，市場化的進入和推出將倒逼股票價格更加反映企業的基本面，不合理的高估值會誘使更多企業進入市場、增加股票供給，從而降低市場估值。”

值得一提的是，注冊制也是提升股票市場服務實體經濟的核心機制。“管理層通過國務院授權的方式提前實施意圖明顯，通過提升股權融資來為實體經濟‘輸血’。”有機構人士表示。

同樣，隨著注冊制改革的逐步推進，新股上市也逐漸回歸市場化。中泰證券首席宏觀策略分析師羅文波認為，首先，從上市公司角度來看，將來上市不需要粉飾財務數據，能夠在企業需要做大做強時及時上市融資，有助于降低企業融資時間成本和債務比例，對企業發展起到正面作用。其次，注冊制有助于提高資本市場效率，提高直接融資比例，提升資本市場的戰略地位。再次，注冊制改革是國家當前提出的供給側改革的重要補充，有利于解決當前企業所面臨的融資問題。