政策松綁加速中概股回歸 高估值隱患待解

人民網(wǎng)北京1月21日電（記者王千原雪）隨著去年年中部分中概股要求通過私有化形式在美國股市退市，“中概股回歸”開始進(jìn)入投資者視線，成為資本市場的熱議話題。

數(shù)據(jù)顯示，截止2015年11月底，共有34家在美國上市的中概股企業(yè)宣布了私有化進(jìn)程或開始拆除VIE架構(gòu)。以暴風(fēng)科技、分眾傳媒為代表的回歸概念股從股價表現(xiàn)上也可見市場關(guān)注程度。

此前，一批選擇境外上市的企業(yè)大都得益于互聯(lián)網(wǎng)科技的飛速發(fā)展，但由于當(dāng)時政策層面不確定性較大，國內(nèi)銀行資金不愿參與此類高風(fēng)險(xiǎn)投資，國內(nèi)PE資本發(fā)展不成熟等因素限制，不少企業(yè)只能選擇在境外融資，而變成了制度層面上的“外資公司”，被A股拒之門外。

盡管納斯達(dá)克接納了來自中國的企業(yè)，幫助這一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)解決了融資困境，間接推動了國內(nèi)資本市場的開放，但“水土不服”的問題也漸漸浮出水面。信息披露不合規(guī)，企業(yè)文化、商業(yè)模式遭遇偏見，屢屢遭遇做空等事件不絕于耳，個別中概股還因被揭露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假等問題，導(dǎo)致估值大大受損，國外投資者態(tài)度冷淡，使得一部分中概股有了“回家”的打算。

當(dāng)然，中概股回歸之路不可能一帆風(fēng)順。當(dāng)年的制度障礙如今也并沒有全部掃除，近幾年資本市場的改革步伐加快，伴隨政策松綁和制度改革的提速，戰(zhàn)略新興板建設(shè)提上日程，并購重組辦法的重新修訂以及注冊制改革的快速推進(jìn)，才給了中概股成功回歸的可能。

2015年6月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，要求推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。中國證監(jiān)會副主席方星海在去年12月的國務(wù)院政策吹風(fēng)會上曾透露，推出戰(zhàn)略新興板為2016年發(fā)展資本市場的五項(xiàng)重點(diǎn)工作之首。據(jù)悉，戰(zhàn)略新興板的基本定位是戰(zhàn)略性企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，將與創(chuàng)業(yè)板錯位發(fā)展、適度競爭。

戰(zhàn)略新興板的推進(jìn)無疑為中概股回歸提供了一條優(yōu)質(zhì)通道。此前上交所曾表示，戰(zhàn)略新興板將淡化盈利要求，沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)硬性規(guī)定。安信證券指出，戰(zhàn)略新興板作為針對新興產(chǎn)業(yè)的特色融資平臺，一方面定位上與創(chuàng)業(yè)板有部分重合，對比效應(yīng)將促進(jìn)滬深兩大交易所的良性競爭；另一方面上市條件相對創(chuàng)業(yè)板靈活為更多高科技企業(yè)新增了一個融資平臺，將更好地服務(wù)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。除此之外，戰(zhàn)略新興板的靈活性未來也將擁有承接中概股回歸的作用。

民生證券研報(bào)曾估算，目前市場上有意愿且符合戰(zhàn)略新興板上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)約380家，主要分為四類：一是奇虎360等拆除VIE架構(gòu)回歸的中概股；二是螞蟻金服等行業(yè)地位顯著的新興企業(yè)；三是主板IPO排隊(duì)企業(yè)；四是新三板符合條件的成熟企業(yè)。其中第二類和第三類企業(yè)占多數(shù)。

隨著暴風(fēng)科技、分眾傳媒等已回歸中概股在A股市場的亮眼表現(xiàn)，借殼重組無疑成為最受中概股企業(yè)歡迎的重登資本市場舞臺的方式。盡管注冊制改革正在積極穩(wěn)妥的推進(jìn)，但對多數(shù)中概股企業(yè)來說，重返A(chǔ)股需要漫長的運(yùn)作時間和較大的資金成本，相比之下，分眾傳媒似的借殼回歸性價比更高。不少資金也看上了這一投資機(jī)會，紛紛開始以并購基金等形式提前布局。有分析人士指出，在中概股回歸的帶動下，國內(nèi)殼資源公司重組進(jìn)度將會大幅提升，為新型產(chǎn)業(yè)的資本聚集帶來巨大影響。

此外，注冊制的穩(wěn)步推進(jìn)也將加速中概股回歸進(jìn)程。十八屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，確定“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。2015年12月27日，第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十八次會議審議通過《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》的議案，明確授權(quán)國務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準(zhǔn)制的規(guī)定，對注冊制改革的具體制度作出專門安排。

相比現(xiàn)行的股票發(fā)行核準(zhǔn)制而言，注冊制不但對企業(yè)的規(guī)模盈利要求放寬，手續(xù)也更加便捷、效率更高，在條件放寬的同時更強(qiáng)調(diào)信息披露，這些都將有助于解決中概股回歸過程中遇到的政策問題。

業(yè)內(nèi)人士稱，高估值的A股市場對中概股企業(yè)構(gòu)成了巨大吸引力，從暴風(fēng)科技、分眾傳媒等個案來看，大股東即便是在市場整體趨勢不明朗的情況下，還是賺了個盆滿缽滿。中概股的回歸是否將給國內(nèi)市場帶來高估值隱患？在處于動態(tài)的市場當(dāng)中，資金通過間接參與私有化，是否一定能夠做好風(fēng)險(xiǎn)控制獲得高收益？這都將是中概股回歸潮中，必須考量的現(xiàn)實(shí)問題。