涂永紅:人民幣短期貶值不改長(zhǎng)期堅(jiān)挺趨勢(shì)

今年以來的人民幣貶值背后有一定的客觀原因，比如，直接影響外匯市場(chǎng)供求的國(guó)際收支格局發(fā)生根本性變化、政府調(diào)整了匯率政策等。說到底，長(zhǎng)期匯率取決于經(jīng)濟(jì)基本面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力正在形成，只要堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)保持中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣幣值堅(jiān)挺就會(huì)有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)支撐

自2015年8月實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率結(jié)束了對(duì)美元的單向升值態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)為雙向波動(dòng)，彈性明顯加大。從今年初到10月21日，人民幣對(duì)美元、歐元、日元分別貶值3%、4.2%、17%。鑒于過去多年人民幣一路高歌猛進(jìn)，企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣貶值很不適應(yīng)，甚至恐慌性搶兌美元，尚未做好接受匯率形成機(jī)制轉(zhuǎn)變的準(zhǔn)備。

我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣定價(jià)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在正常情況下，人民幣匯率由市場(chǎng)決定，只有出現(xiàn)突發(fā)性事件，政府才會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)，確保匯率波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不造成嚴(yán)重傷害。從主要貨幣匯率波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)來看，在市場(chǎng)力量作用下，匯率每日波幅可達(dá)2%至6%，一年的波幅通常在15%以內(nèi)。這就意味著， 雖然今年人民幣匯率彈性變大了，但與主要國(guó)際貨幣相比，人民幣匯率仍然是最穩(wěn)定的。

而且，今年以來的人民幣貶值背后也有一定的客觀原因。

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中有降，投資、出口不振，房地產(chǎn)泡沫加大，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)。

第二，為了讓匯率真實(shí)反映供求關(guān)系，政府調(diào)整了匯率政策，匯率對(duì)供求關(guān)系的敏感度上升，一旦發(fā)生大規(guī)模資本流出，人民幣就會(huì)迅速貶值。

第三，直接影響外匯市場(chǎng)供求的國(guó)際收支格局發(fā)生根本性變化，原來的經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目雙順差轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差，中國(guó)已成為凈資本輸出國(guó)。與經(jīng)常項(xiàng)目相比，資本流動(dòng)具有規(guī)模大、速度快、難以預(yù)料和管理的特點(diǎn)，短期匯率波動(dòng)主要是由資本流量和流向決定的。今年10月1日，人民幣加入SDR正式生效，中國(guó)政府加大力度開放資本市場(chǎng)，減少資本管制措施，增加資本雙向流動(dòng)的便利性。

第四，國(guó)際形勢(shì)變化導(dǎo)致資本流向美國(guó)，推動(dòng)美元升值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了量化寬松政策，去年12月在金融危機(jī)爆發(fā)后首次加息，今年6月又發(fā)出加息的強(qiáng)烈信號(hào)，引發(fā)國(guó)際資本大規(guī)模流入。尤其是今年2月英國(guó)公投“脫歐”以來，英鎊大跌，創(chuàng)下1985年以來的新低。倫敦國(guó)際金融中心的機(jī)構(gòu)和企業(yè)紛紛將美元作為避風(fēng)港，導(dǎo)致美元指數(shù)創(chuàng)下新高，引發(fā)中國(guó)資本流向美國(guó)謀取套利收益，這也加劇了人民幣對(duì)美元的短期貶值。

根據(jù)匯率決定相關(guān)理論和大量實(shí)證研究結(jié)論，長(zhǎng)期匯率取決于經(jīng)濟(jì)基本面，短期匯率則由短期資本流動(dòng)決定。短期匯率總是圍繞長(zhǎng)期匯率上下波動(dòng)，經(jīng)過一段時(shí)間后向長(zhǎng)期匯率靠攏。從經(jīng)濟(jì)基本面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力正在形成，新型城鎮(zhèn)化、“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作前景廣闊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在主要國(guó)家中具有明顯優(yōu)勢(shì)。只要中國(guó)堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)保持中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣幣值堅(jiān)挺就會(huì)有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)支撐。隨著導(dǎo)致人民幣短期貶值因素影響力的減弱或消失，人民幣將逐步重回其長(zhǎng)期堅(jiān)挺趨勢(shì)。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)作者：涂永紅 系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)）