研究機構：理財新規待消化 外匯沖擊存隱憂

12月銀行間債券市場出現短暫恐慌性調整。研究機構認為，隨著責任方的確認，事態逐步明朗，當前投資者情緒尚處在修復中，預計理財新規未來對于流動性的沖擊減弱，但外匯維穩壓力仍舊是風險源。

長期牛市背景催生廣泛的杠桿交易、銀行理財資金主動提高信用風險暴露和杠桿容忍度，加劇了整個系統在面臨流動性沖擊和信用損失時的脆弱性，而特朗普當選美國總統之后引發基建預期、強化加息預期，致使外圍利率強勁攀升，則充當了關鍵的導火索。安信證券研究中心認為：債券市場目前的收益率水平應該已經具備配置價值，投資者恐慌情緒的修復、集中解杠桿帶來的交易擁擠的消除，則需要監管層面的適當干預，諸如穩定資金利率、積極保障流動性供給等，這些方面的進展也已經看到。

表外理財正式納入MPA考核的落地速度還是比較快的，這反映出中央處置金融風險決心較大。華泰證券研究認為，新規更多地影響理財邊際增量，市場前期已經部分消化，預計后市因為理財新規帶來的進一步沖擊將不大。

華泰證券表示，在宏觀審慎資本充足率的計算過程中，涉及到的是廣義信貸的增速而非存量。新規將表外理財產品納入廣義信貸范圍，這更多會對未來的廣義信貸邊際增量產生影響，而對理財產品存量規模的影響要小得多。不過對增量而言，納入表外理財監管后，銀行考核壓力會緩慢增加，可能逐漸抑制表外理財規模的擴張。近期債市的調整已經部分隱含了這一預期，表外理財納入MPA評估對債市的沖擊已經在前期有了消化。

對于系統性流動性風險，實際上投資者、監管者對此一直保持了高度警惕。難點在于對催化劑和臨界點的把握。特朗普當選引發基建預期、強化加息預期，致使外圍利率強勁攀升，與2013年錢荒之前的QE退出一樣，這次充當了關鍵的導火索。無論美債、美股、美元，還是人民幣匯率、國內銀行間債券，各市場的調整均主要發生在特朗普當選之后。催化劑出現的不確定性，也充分表明了及時和堅定的應對在投資活動中的重要作用。其他因素，例如國內經濟動能依然穩健、通脹預期有所升溫，特別是央行推升資金利率、防范資產價格泡沫、主動引導債市去杠桿等意圖，也對市場走勢產生影響。

多家研究機構認為：未來外匯依然是流動性沖擊主力。12月15日美聯儲宣布加息，即將聯邦基金利率的目標區間上移25個基點至0.50%-0.75%，也是2015年12月啟動加息之后的再次加息。美聯儲官員對2017年加息次數的中性預期為3次，高于9月時預期的兩次，這是公告中主要超預期的部分。美元指數近期又創新高，人民幣貶值壓力短時間內依然較大，11月份外匯占款減少超過3800億元，預計12月份的外匯占款下降數額將會接近甚至超過前一月份。外匯貶值帶來的資本流動仍然沖擊金融市場流動性的主力。

市場上，貶值預期在今年前幾個月一直保持穩定，近期出現了較快的升溫；國內銀行間流動性供給很大程度上受到了匯率問題的牽制。安信證券指出。在強勢美元結束和本幣高估徹底解決之前，人民幣匯率維穩仍是資本市場一個懸而未決的風險源。記者 朱茵