央行國際司司長朱雋：不認(rèn)同人民幣會經(jīng)歷巨大調(diào)整的觀點

決定匯率走勢的主要基本面因素是經(jīng)常項目

中國人民銀行國際司司長朱雋15日接受中國證券報獨家專訪時表示，人民幣對美元匯率從高點6.05到目前已回調(diào)13%左右，調(diào)整幅度業(yè)已不少。當(dāng)前中國國際收支不屬于嚴(yán)重失衡，不認(rèn)同人民幣會經(jīng)歷巨大調(diào)整的觀點。資本流動受匯率預(yù)期的影響比較大，也受到很多投機(jī)因素影響。而投機(jī)力量可以自我實現(xiàn)。隨著人民幣匯率趨向均衡點，理性預(yù)期會逐漸占據(jù)主流。從基本面因素來看，決定人民幣匯率走勢的主要是經(jīng)常項目，資本項目雖也可能在短期影響匯率走勢，但其在某些程度上受預(yù)期、心理因素影響，波動性比較大。總體上看，國際國內(nèi)外匯市場上看空人民幣的力量近來已大幅減弱。

中國證券報：近期，關(guān)于國際收支失衡和資本流出，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和市場人士做了很多的研究，有些機(jī)構(gòu)還特別歸納了阿根廷、俄羅斯、埃及、哈薩克斯坦等國匯率和國際收支經(jīng)若干階段的調(diào)整最終不得不以貨幣大幅貶值來恢復(fù)國際收支平衡和穩(wěn)定的歷程。不過，這些規(guī)律是否能拿來類推中國的情況存在爭議。有觀點認(rèn)為，從這些國際經(jīng)驗來看，人民幣匯率可能也要經(jīng)歷巨大調(diào)整才能實現(xiàn)穩(wěn)定。請問您怎么看？

朱雋：國際收支失衡分嚴(yán)重失衡和輕度失衡兩種，實踐中雖不乏國際收支嚴(yán)重失衡的案例，但也存在很多國際收支的輕度失衡并成功調(diào)整的案例，且往往未給外界留下深刻的記憶。在國際收支輕度失衡的情況下，一國也會面臨如何調(diào)整的痛苦和選擇，但整體上調(diào)整不至于過于劇烈，也不見得必須走過幾個特定的階段。例如，亞洲金融風(fēng)波期間，一些知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議人民幣大幅貶值，中國未接受，中國國際收支也經(jīng)歷了調(diào)整，但幅度并不大。

就目前情況來看，中國國際收支有以下特點：一是在2002-2014年國際收支盈余的積累過程中人民幣漸進(jìn)式升值，到2014年下半年人民幣升值出現(xiàn)一定的過沖現(xiàn)象，但幅度不大，人民幣對美元匯率曾達(dá)到6.05的高點，此后回落，截至目前已回調(diào)13%左右，調(diào)整幅度業(yè)已不少。二是從國際收支平衡狀態(tài)來看，當(dāng)前中國貨物貿(mào)易仍存在較大順差，服務(wù)貿(mào)易有些逆差，經(jīng)常項目總體保持較大順差，國際收支狀況整體良好。而前述若干國家都曾在失衡階段出現(xiàn)巨大經(jīng)常項目逆差，匯率遠(yuǎn)離均衡點。總的來看，我們認(rèn)為當(dāng)前中國國際收支不屬于嚴(yán)重失衡，不認(rèn)同人民幣會經(jīng)歷巨大調(diào)整的觀點。

中國證券報：說到中國國際收支失衡的程度，的確有不同的觀點。請問您怎么分析和判斷？

朱雋：從基本面因素來看，決定人民幣匯率走勢的主要是經(jīng)常項目，資本項目雖也可能在短期影響匯率走勢，但其在某些程度上受預(yù)期、心理因素影響，波動性比較大。因此，在評估和計算國際收支調(diào)整所需的人民幣匯率調(diào)整幅度時，還是應(yīng)以經(jīng)常項目為主要依據(jù)。

在經(jīng)常項目下，中國當(dāng)前仍有較大順差。當(dāng)然也有一些階段性流出因素，如中國有大量的外商直接投資，許多外商直接投資企業(yè)在過去一段時間內(nèi)不分紅或分紅不匯回，積累了一些待分配收益，近兩年較多匯出。

在資本項目下，中國的外商直接投資（FDI）和對外直接投資（ODI）差距已不大。2015年，中國實際利用外資1260多億美元，同期對外直接投資（不含金融類直接投資）接近1200億美元；2016年，對外直接投資超過實際利用外資約440億美元。中國正在完善相關(guān)政策，積極利用外資，同時加強(qiáng)對外直接投資指導(dǎo)，預(yù)計FDI和ODI會保持大體平衡。

中國證券報：如何看待近期中國資本流出較多、“走出去”步伐較快、服務(wù)貿(mào)易逆差較大？這些不平衡因素會持續(xù)下去嗎？

朱雋：在從封閉經(jīng)濟(jì)走向開放經(jīng)濟(jì)的過程中，中國最開始是開放貿(mào)易，投資“走出去”是近十多年來才剛開始。過去，中國企業(yè)缺少“走出去”的知識和經(jīng)驗，隨著近年來慢慢開始了解國外的法律，掌握各種投資機(jī)會，企業(yè)“走出去”熱情出現(xiàn)大幅升溫。這不排除有跟風(fēng)的現(xiàn)象，會適時冷卻并回歸正常。中國人出去旅游、求學(xué)也存在類似的短期過熱和跟風(fēng)現(xiàn)象，不見得持續(xù)高漲。因此，在評估中國國際收支狀況時，不應(yīng)把開放過程中一些階段性因素視為長期趨勢。

此外，就資本項目來看，資本流動受匯率預(yù)期的影響比較大，也受到很多投機(jī)因素影響。而投機(jī)力量可以自我實現(xiàn)。隨著人民幣匯率趨向均衡點，理性預(yù)期會逐漸占據(jù)主流。

同時，近期的資本流動也有對中國經(jīng)濟(jì)增長前景、中國營商環(huán)境等的信心問題。中國已注意到信心問題，已出臺一些政策鼓勵私營企業(yè)發(fā)展，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，改善營商環(huán)境，為內(nèi)外資創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境。

就證券投資而言，從上海自貿(mào)區(qū)到其他自貿(mào)區(qū)，中國出臺了一系列政策，正處在逐漸放寬的過程中。同時，中國正在持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，不斷尋找和挖掘自我優(yōu)勢。總體看，中國對投資仍有持續(xù)的吸引力。評估中國國際收支調(diào)整應(yīng)有中長期視角，不能局限于某些階段性因素。從中長期來看，中國國際收支會保持基本平衡的狀態(tài)。

中國證券報：個別媒體報道近期中國加強(qiáng)了外匯管制，應(yīng)怎么理解監(jiān)管當(dāng)局采取的相關(guān)措施？

朱雋：持續(xù)、大幅實施外匯管制并非有效的方式，對此我們有非常清醒的認(rèn)識。針對國際收支中存在的問題，如洗錢、舞弊、國際收支申報不真實、假借經(jīng)常項目之名行資本項目之實、非理性境外投資沖動等，中國近來采取的措施主要包括加強(qiáng)真實性、透明度審查，加強(qiáng)反洗錢監(jiān)管，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)等，是落實并執(zhí)行好現(xiàn)行的政策和管理辦法，并非加大外匯管制。正如潘功勝副行長近日所說，“打開的窗戶不會再關(guān)上”。中國將繼續(xù)加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警，完善和規(guī)范外匯市場秩序，確保交易真實合規(guī)，在改革開放總原則下堅守風(fēng)險底線，保持國際收支基本平衡，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中國證券報：特朗普上臺以來，美國政策存在較大不確定性，美元指數(shù)波動較大。近期離岸人民幣有所升值，這對人民幣匯率、國際收支的調(diào)整意味著什么？

朱雋：特朗普上臺帶來的不確定性的確較大，美元指數(shù)波動也在加大，市場存在較強(qiáng)的觀望情緒。總體上看，國際國內(nèi)外匯市場上看空人民幣的力量近來已大幅減弱。對人民幣和中國資本外流一度存在的悲觀看法也不再像過去那樣盛行。當(dāng)然，外匯市場上有些投資者已經(jīng)在人民幣貶值方向押了不少賭注。他們當(dāng)然不希望輸?shù)簦虼艘苍谙蚴袌龉噍斠环N觀點，說中國也會步阿根廷、俄羅斯和埃及等國后塵，必將經(jīng)過劇烈調(diào)整才能得以重生。我們認(rèn)為這有很大的誤導(dǎo)性，所以在前面也闡述了對此問題的分析，強(qiáng)調(diào)應(yīng)更全面地研究各種國際經(jīng)驗以及中國經(jīng)濟(jì)的基本面，美國新內(nèi)閣的政策體系也會日益明朗化，相信經(jīng)濟(jì)金融界和市場人士會得出全面客觀的判斷。