從美聯(lián)儲加息看美國經(jīng)濟走勢

現(xiàn)有政策下，美國經(jīng)濟增速將維持在2%附近，根據(jù)美聯(lián)儲的最新估計，今明兩年美國經(jīng)濟將增長2.1%；OECD預(yù)測2017年美國經(jīng)濟將增長2.3%

　　資料：美聯(lián)儲主席耶倫

美聯(lián)儲近日如期宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從0.5%～0.75%調(diào)升至0.75%～1%。這也是時隔三個月后美聯(lián)儲再次加息。從加息后市場的反應(yīng)和解讀看，美聯(lián)儲此次加息并未如預(yù)期般的“鷹派”，以及荷蘭大選成功阻擊極右翼，這成為加息后短期內(nèi)美元下挫和產(chǎn)生波動的重要原因。但從長期趨勢看，美元指數(shù)仍是向上的走勢。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲此次加息及對未來利率走勢的預(yù)測中并未納入對美國政府新刺激政策的考慮，這意味著美聯(lián)儲加息仍存在較當(dāng)前預(yù)期進一步加快的可能。

今年以來，隨著美國經(jīng)濟接近充分就業(yè)水平，經(jīng)濟增速向潛在增長水平靠攏，內(nèi)需推動通脹回升。如果美國政府出臺大規(guī)模財政刺激計劃，將使美國經(jīng)濟存在過熱風(fēng)險，由此可能推動美聯(lián)儲進一步加快升息步伐，但同時也將導(dǎo)致全球債務(wù)違約風(fēng)險增大。

美國經(jīng)濟已接近充分就業(yè)水平

2016年美國經(jīng)濟增速顯著放緩。自2009年下半年結(jié)束衰退以來，美國經(jīng)濟保持了溫和復(fù)蘇的勢頭。同時，美國失業(yè)率在去年下半年降至5%以下后基本保持穩(wěn)定，今年2月份為4.7%，處于國際金融危機以來的低位。根據(jù)美聯(lián)儲此次議息會議后公布的數(shù)據(jù)，被視為經(jīng)濟完全就業(yè)的中長期失業(yè)率預(yù)估為4.5%～5.0%，美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測的長期失業(yè)率是4.9%。這說明，在經(jīng)歷了緩慢的經(jīng)濟回升之后，美國經(jīng)濟數(shù)字表現(xiàn)為越來越接近充分就業(yè)水平。

具體表現(xiàn)在，首先，經(jīng)濟創(chuàng)造就業(yè)的步伐正在放緩。盡管近兩個月美國新增非農(nóng)就業(yè)仍保持在月均20萬人以上，但整體上看，去年以來就業(yè)創(chuàng)造的步伐在放緩，過去12個月平均每月新增非農(nóng)就業(yè)18.5萬人，低于2012年以來月均19萬人的水平。勞動參與率雖略有回升，但仍處于低位。不過，即便在經(jīng)濟較快增長的2005～2006年，美國月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也只是19.1萬。而且，現(xiàn)在美國還面臨人口老齡化的問題。美聯(lián)儲報告顯示，勞動參與率大約一半的降幅歸因于“嬰兒潮”一代進入老年期。

從行業(yè)數(shù)據(jù)看，采礦業(yè)、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等多數(shù)行業(yè)新增就業(yè)已經(jīng)達到或超過危機前的水平。因此，放緩后的非農(nóng)就業(yè)增量仍屬較高水平，在當(dāng)前的經(jīng)濟運行條件下已難以創(chuàng)造更多就業(yè)。此外，去年12月份離職率達到2.3%，恢復(fù)至危機前的水平；職位空缺率更升高至3.9%，為2000年以來的新高，也反映出美國就業(yè)市場勞動力閑置的情況已有改觀。

其次，產(chǎn)出缺口加速收窄。經(jīng)濟達到充分就業(yè)水平意味著經(jīng)濟中的閑置資源得到有效利用，產(chǎn)出缺口得到修復(fù)。OECD數(shù)據(jù)顯示，美國產(chǎn)出缺口2017年將收窄至接近零的水平，2018年將回升到零之上。同時，據(jù)工業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，美國產(chǎn)成品制造業(yè)的產(chǎn)能利用率已基本接近危機前的水平，半成品制造雖略低于危機前水平，但也相對平穩(wěn)；未成品制造業(yè)利用率自2014年下半年因國際大宗商品價格暴跌直線下降，近期已隨價格反彈而有所回升，去年四季度達到78.05%。

再次，薪資和通脹面臨一定上漲壓力。根據(jù)非加速通貨膨脹失業(yè)率的定義，在經(jīng)濟達到充分就業(yè)后，勞動力市場趨于飽和將體現(xiàn)為薪資上漲的壓力，進而帶動通脹加速提升。雖然從整體看美國私營部門平均時薪增速仍低于危機前水平，勞動力成本指數(shù)的增長也十分緩慢，但從行業(yè)數(shù)據(jù)看，美國薪資已出現(xiàn)加速上漲：除采礦業(yè)增速放緩?fù)猓圃鞓I(yè)行業(yè)工資增速明顯高于服務(wù)業(yè)增速；服務(wù)業(yè)中除信息業(yè)、金融業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、教育和醫(yī)療服務(wù)業(yè)工資增速仍明顯低于危機前水平外，危機以來占據(jù)多數(shù)新增就業(yè)崗位的中低技能或低收入行業(yè)的工資已經(jīng)出現(xiàn)加速上漲跡象。以個人口徑統(tǒng)計薪資水平的亞特蘭大聯(lián)儲薪資指標(biāo)顯示，美國去年10月份的薪資增速已經(jīng)達到危機前的水平（4%左右）。同時，美國核心CPI自2015年11月起已連續(xù)16個月位于2%以上，醫(yī)療保健、娛樂、交通運輸?shù)确?wù)業(yè)相關(guān)的消費價格呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢。