美聯儲大膽加息有深意

6月14日，美聯儲如期加息。從美國經濟基本面看，美聯儲這次加息帶有冒險性質。目前，美國經濟數據不算完美：排除能源和食品之外的核心通脹率僅1.7%，遠低于美聯儲2%的潛在目標，且連續3個月下滑，預示美國經濟趨冷的風險。據稱，這也是美聯儲公開市場委員會成員、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長卡什卡利投票反對加息的原因之一。

然而，美聯儲不但決定加息，而且還給出了收縮自身資產負債表的具體安排。二者合并產生的貨幣政策實際收縮效果遠大于加息本身。美聯儲愿意忽略明顯的風險點而放膽加息，背后自有深意。

其一，是欲維護美聯儲花大力氣培養的貨幣政策“預期引導”氛圍。國際金融危機以來，美聯儲為應對危機形成了一套貨幣政策調整“心法”，其實質是靠不斷強化與市場參與者的溝通來釋放貨幣信號、操縱市場預期。這樣一來，在美聯儲正式做出貨幣政策調整之前，市場即已形成正確的預期和判斷，做好了對沖貨幣政策負面影響的準備。這次也一樣，市場早已預計美聯儲6月加息。因此，美聯儲若因為核心通脹率下滑這一孤證而放棄加息，不但將打破自身已形成的貨幣政策套路，使市場穩定受沖擊，更有令數年來形成的加強貨幣政策“預期引導”的策略失效的風險，得不償失。

其二，是抓住無疊加風險的窗口期。美聯儲因加息過猛而引發危機的前車之鑒不少，不僅是由于加息過急，也緣于其他風險與加息相疊加。因此，美聯儲這次格外小心翼翼，不愿重蹈覆轍。與2016年相比，2017年上半年美國國內及國際政治經濟氛圍相對穩定，可與美聯儲收緊貨幣政策等量齊觀的風險幾乎沒有，是美貨幣政策調整的窗口期、幸運期。展望下半年，美國內外新政的不確定性、不穩定性可能發酵；英國與歐盟之間“脫歐”談判啟動前景難料；全球社會穩定風險上升；美聯儲加息的滯后負面效應也可能在發展中國家顯現。因此，美聯儲堅定加息、甚至放出“縮表”信號，實則是在與時間賽跑，提前試探全球市場反應，釋放自身貨幣政策可能帶來的風險。

目前看，美聯儲本次加息、“縮表”的風險已被全球政府和市場較充足的準備所消化。但值得警惕的是，美聯儲貨幣政策調整具有明顯的滯后效應。這在量化寬松期間已經充分體現為新興市場和發展中國家公、私債務急劇膨脹。未來，美聯儲“縮表”實為“量化緊縮”，是“量化寬松”的反向操作，其收緊效應遠甚于加息。

從理論和現實操作來說，美聯儲貨幣政策調整的影響具有全球性，世界經濟不平衡也使美聯儲貨幣政策的影響極不均衡。何況，美聯儲在政策決定時更傾向內顧，必然會使世界上一些國家和地區遭受池魚之殃。正因為此，中國等發展中國家在面對美聯儲將“縮表”的信號時，應提早做足功課、做好準備。（魏亮）