人民幣匯率，穩住了嗎？

原標題：人民幣匯率，穩住了嗎？

(本文刊發于《中國經濟周刊》2017年第34期)

全國金融工作會議提出，要深化人民幣匯率形成機制改革，穩步推進人民幣國際化。人民幣匯率的波動，牽動著不少人的心。今年以來，人民幣匯率出現了小幅回升。那么，為何會出現回升？未來穩定上升是否成定局？今后人民幣匯率將如何變動？本報記者進行了一番調查。

小幅回升有啥原因？

匯率升值受益于向好的經濟基本面，還有賴于中間價報價模型引入逆周期調節因子，適度對沖了市場情緒的順周期波動

“每學期學費是3萬美元，上次交學費還是在今年1月，當時人民幣匯率是6.87左右，花了近21萬元人民幣。這次換匯時是6.79左右，差不多省了2400元。”在美國讀大學的趙小婷對記者說，去年底看到人民幣匯率下跌，她很擔憂，每隔幾天都會看一次走勢，如今的變化讓她放心了不少。雖然人民幣匯率僅僅是小幅上漲，但也可以省下不少錢。

人民幣匯率為何會出現小幅回升？

“今年5月中旬以來，人民幣相對美元出現一波非常明顯的升值，其中一個重要原因，是人民幣對美元匯率中間價報價模型引入了‘逆周期調節因子’。”中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任肖立晟認為，引入逆周期調節因子前，外匯市場上持續了較長時間的貶值預期，人民幣對美元匯率中間價形成機制出現了“非對稱貶值”的缺陷，即當美元指數上升時，人民幣對美元貶值，在美元指數下降時，人民幣沒有對美元指數升值。美元指數波動造成了人民幣易貶難升。今年上半年，在美元指數從103點貶值到95點時，一部分投資者預計下半年美元指數可能反彈，一旦反彈，人民幣匯率可能貶值。基于此預期，很多貿易商將手中的美元存放在離岸市場，結匯的貿易商不多，在岸市場上美元供不應求，導致人民幣匯率有一定的貶值壓力。

此前，中國外匯交易中心自律機制匯率工作組發布公告稱，引入逆周期調節因子主要是為了適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。逆周期調節因子根據宏觀經濟等基本面變化動態調整，有利于引導市場在匯率形成中更多關注宏觀經濟等基本面情況，使中間價報價更充分地反映我國經濟運行等基本面因素，更真實地體現外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。

“引入逆周期調節因子后，一部分貿易商認為，這是釋放了穩定匯率并讓匯率雙向波動的信號。他們把手中的美元轉到境內結匯，結匯時在岸市場美元供過于求，推升人民幣匯率壓低了美元匯率。”肖立晟說。

此外，人民幣匯率升值還有賴于我國向好的經濟基本面。

招商證券首席分析師謝亞軒分析，上半年，相對于美國和歐洲，中國一季度的經濟增長狀況在全球主要大國里表現較為良好。同時，美國的數據不及預期，除了就業率相對較好外，其他數據相比較差。歐洲和日本的數據比預期好一些，特別是歐洲在今年一季度和二季度都取得了近6年來最好的就業和通脹數據。歐元相對美元升值造成美元指數下跌，對人民幣匯率的壓力相對變小。中國經濟增長向好也吸引了一部分資本流入，整體的資本凈流出有所減緩。從經濟基本面看，人民幣匯率也獲得了一定支撐。

“人民幣匯率升值與外匯市場供求有一定的聯系。債券通推出等事件改善了外匯市場供求情況，目前供求大體平衡。”謝亞軒說。

匯率穩升已成定局嗎？

貶值預期大幅減弱，但并未根本消失。人民幣重回穩定通道，并不意味著重回升值通道，這是兩個概念

從去年初人民幣對美元匯率連續下跌，中間價跌破6.5關口，到去年底突破6.8、6.9兩個關鍵點位，再到如今的小幅回升，一度調升至6.66，市場對人民幣匯率的樂觀情緒有所升溫。相比之下，進入8月，美元指數仍維持弱勢，連續5個月下跌創2011年以來最長連跌走勢。

有人認為，市場對人民幣匯率的預期有了很大改善，短期內美元有進一步走弱趨勢，如此來看，人民幣未來升勢似乎已成定局；也有人認為，現在人民幣對美元升值幅度要小于美元指數下跌幅度，說明市場對人民幣匯率謹慎預期雖有所減弱但并未消退。

“人民幣貶值預期已大幅減弱，但并未根本消失。”工銀國際首席經濟學家程實說，境內外市場都存在一些非理性看法。美元指數的短期波動區間在90—100左右，目前已有較大程度回落，但未來美聯儲還將延續緊縮風格，今年加息三次、年末開啟縮表，美元指數持續下行空間有限，因此人民幣匯率運行的外部形勢不容盲目樂觀。一旦美元重拾升勢，人民幣兌美元的短期貶值壓力將再度放大。

美聯儲加息影響還有多大？肖立晟認為，美聯儲加息更多是從預期的角度影響人民幣匯率。美聯儲加息之后，中美利差收窄，一部分資本流出，從中國流向美國，給人民幣匯率造成壓力。美聯儲加息可能會引發歐洲、日本等其他國家和地區的經濟波動，會讓一些資本出于避險考慮流入美國，推高美元指數，給人民幣匯率造成一定壓力。“目前來看，美聯儲加息預期都已逐步消化，年內對人民幣匯率的沖擊可控。”

“人民幣重回穩定通道，并不意味著人民幣重回升值通道，這是兩個概念。”程實認為，盡管人民幣匯率改革成效已有顯現，且人民幣相對美元重回主動，但人民幣匯率預期管理工作不能松懈，要隨時關注美元變化和預期變化。人民幣趨穩的成就來之不易，目前尚不具備再進入長期升值大通道的物質基礎和外部條件，預計今年人民幣將在當前區間內雙向波動、維持穩定。