債券市場流動性偏暖 打破連續下跌首度收紅

流動性偏暖 債市止跌企穩

經歷連續調整后，18日，債券市場波動趨緩，現券收益率漲跌互現，國債期貨主力合約小幅收高。市場人士指出，近期調整對經濟基本面預期變化基本反應到位，下跌動能得到釋放，而央行持續開展大額流動性投放，也在一定程度上緩和了緊張情緒，債券市場行情料逐步趨穩，后續或轉入震蕩格局。

打破連續下跌

在連跌多日后，10月18日，國債期貨市場首度收紅，緊張情緒有所緩解。主力合約方面，10年期國債期貨T1712合約收報94.040元，漲0.030元或0.03%；5年期TF1712合約收報96.840元，漲0.045元或0.05%。

從盤面上看，18日，T1712合約一度下探94點下方，創出今年5月以來新低，但跌勢較前幾日收窄，日內呈現反復上下波動的態勢，顯示在經歷連續快速調整后，投資者分歧擴大，單邊下行趨勢面臨分化。

現券方面，18日，銀行間債券市場收益率亦打破連續上行勢頭，長端收益率出現回落。10年期國開債活躍券170215于4.31%至4.33%區間反復波動，尾盤下行至4.31%附近，全天回落逾2BP；另一10年期活躍券170210早盤成交在4.45%，尾盤回落至4.41%。10年期國債活躍券170018開盤成交在3.73%，后一度上行至3.75%，尾盤回落至3.725%，較前收盤點位下行1.5BP。

市場人士表示，近期快速調整，令悲觀情緒得到宣泄，下跌動能逐步釋放后，市場開始具備企穩的技術支撐，與此同時，近期央行通過MLF、逆回購實施較多的流動性投放，保持了市場資金面平穩偏松的格局，貨幣市場利率紛紛走低，也在一定程度上緩和債市緊張情緒。

18日，央行開展3000億元逆回購操作，足量對沖到期逆回購與MLF，并提供一定增量流動性；自13日以來，僅僅四個交易日，央行已通過公開市場操作投放資金過萬億。

普遍認同配置價值

以國慶長假為“分水嶺”，節后債券市場連續調整。從中債10年期國債到期收益率走勢上看，代表性的10年期國債收益率自節前3.61%一線持續走高，本周初突破3.7%心理關口，創出去年四季度市場調整以來的新高，隨后進一步上行至最高3.75%，達到2015年以來的高位。而在套保與投機需求的合力推動之下，五年期國債期貨TF1712合約自9月29日起連續8個交易日下跌，期價跌至2015年8月以來低位。

這一波債市調整的導火索是節后首日(10月9日)資金面偏緊，但隨后在資金面好轉的情況下，跌勢反而加重，引起市場各方的警惕。綜合各方分析來看，這一波調整中，市場對經濟預期的變化可能才是關鍵。諸多指標顯示9月經濟數據或再現季末沖高，從年初到現在，債券圈預言的經濟下行都沒有得到有效驗證，經濟增長的韌性超出預期，促使債券投資者重新審視基本面趨勢，一些投資者上修對經濟增長的預期，推動長端收益率明顯調整，尤其是10年期國債3.7%關口被突破，觸發一些止損盤，加劇收益率短期向上波動。

當長端收益率升至近3年高位，市場對后續利率走勢分歧正重新擴大。華創證券固收研究認為，四季度這一跌或比預期久，收益率將繼續向上突破；國泰君安固收研究認為，在經濟數據公布前，市場不確定性仍高，勿輕易抄底。

但也有不少機構認為，對債市無需過度悲觀，收益率上行既是風險也可能孕育機會。中金公司固收研究認為，收益率升高帶來更好的配置和交易機會，目前需要的是耐心和信心。聯訊證券固收研究認為，近期市場預期修正有過度之嫌，在債券市場出現大幅調整后，短期可能會有交易性機會。中信固收研究仍堅持3.6%是10年期國債收益率頂部中樞的判斷不變。

總的來看，雖然各方對后勢存在分歧，債市情緒修復也需要時間和契機，企穩過程中可能出現反復，交易機會并不容易把握且可能存在風險，但當前債券收益率已具備配置價值，在這一點上，市場有基本共識。