日本經濟持續緩慢復蘇

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日本內閣府近日公布2017年第三季度經濟增長數據，剔除物價變動因素后比上季度實際增長0.6%，換算成年率增長2.5%，實現連續7個季度增長。國際貨幣基金組織預計2017年日本經濟增長率為1.5%。有分析指出，日本經濟維持緩慢復蘇態勢，主要得益于世界經濟下行壓力減弱，外需形勢趨于好轉，國內失業率持續下降。不過，鑒于日本少子老齡化日趨嚴峻，私人消費持續低迷，財政和金融問題難解，中長期的日本經濟仍不容樂觀。

出口增加、失業率下降，經濟持續回暖

年底是日本人聚會的季節。在東京、橫濱等地經營數家中華餐館的吳老板卻不停感嘆生意難做，原因是公司埋單的大型聚餐越來越少，同事間的小型聚餐消費也十分有限。不過，前幾天他去銀行申請房貸倒是十分順利。過去，日本的銀行會根據餐館的營業額發放相應比例的貸款，但這次幾乎是想貸多少就給多少。

吳老板的經歷折射出時下日本經濟的一個側面，那就是資金多、消費少。

2012年底，日本實施“安倍經濟學”，祭出大膽金融政策、靈活財政政策和以結構改革為主要內容的增長戰略，意在走出長達15年的通貨緊縮。在“安倍經濟學”三支箭中，力度最大的無疑是貨幣政策。從擴大基礎貨幣投放、推行負利率政策到債市收益率控制計劃，日本央行5年來不斷加碼貨幣寬松。截至今年10月，日本央行持有國債437萬億日元，超過日本國債發行余額的四成。日本央行購入的交易型開放式指數基金（ETF）規模也從2013年4月超寬松貨幣政策執行伊始的1萬億日元，擴大到2016年7月的6萬億日元。

從積極方面來看，日本央行持續大規模量化寬松政策，扭轉了日元在國際金融危機后的過度升值，改變了通縮預期。日元匯率從高點時的1美元兌75日元，貶值維持在目前的1美元兌110日元上下，有效提升了日本出口企業的競爭力和盈利能力。日企赴海外投資設廠步伐減速，部分生產開始回遷。2016年以來，世界經濟的持續復蘇和設備投資的增加，還拉動了日本國內以電子零部件和運輸機械為主的出口。今年三季度，出口對該國GDP的貢獻率達到0.5%，遠高于內需的-0.2%。據日本財務省的統計，2017年4—9月經常項目盈余11.5萬億日元，同比增長11.7%，創下9年半新高。

2013—2016年，日本GDP實際增長率分別為2.0％、0.3％、1.2％和1.0％。本輪景氣擴張期在時間上超過了1965—1970年的經濟高速成長期，位列日本戰后第二，只是增幅并不明顯。

與此同時，日本國內的失業率從5年前的4.3%下降到2.7%，實現了充分就業。今年11月，日本求人倍率（招聘崗位與求職人數之比）為1.56，創下多年來新高。今年春季畢業的大學生，平均每人可以在兩個全職工作中選一個。

日本還放寬了外國人簽證制度，訪日外國游客人數逐年增長。2016年全年突破2400萬人次，提前數年實現訪日游客2000萬的目標。今年1—10月訪日外國游客已接近去年全年水平，同比增加18.3%。其中，中國游客人數占據第一位，預計今年將超過700萬人次。

漲薪停滯、私人消費低迷，經濟增幅很有限

盡管日本經濟逐步復蘇，占日本GDP約六成的私人消費卻持續低迷。日本總務省家庭支出調查顯示，今年前9個月，只有6月和8月兩個月家庭支出同比上升。今年以來，日本消費者物價指數（CPI）增幅徘徊在0.5%—1%區間，距日本央行提出的2%通脹目標尚有距離。日本央行5年來6次推遲通脹目標實現日期。

日本央行總裁黑田東彥最近表示，為實現2%的通脹目標“將堅持不懈地推進強有力的貨幣寬松政策”。但隨著美聯儲加息縮表步伐的加快，日本未來退出貨幣寬松回歸貨幣政策正常化變得日益迫切。日本政府還面臨貨幣寬松釋放的大量資金未能流入實體經濟、金融市場功能失調等難題。

值得注意的是，即使在人手短缺的情況下，日本企業職工的實際工資收入并未見漲。

2008年國際金融危機發生以來，日本企業對擴大國內設備投資也心存謹慎，不斷增加內部留存利潤。日本財務省調查數據顯示，日本全行業企業內部去年留存的利潤額已突破460萬億日元，為1998年的3.5倍之多。企業內部留存增加擠壓了薪酬分配占比，導致實際工資水平難以上漲，個人消費意愿不足。據財務省2017年7—9月法人企業統計數據，勞動者薪酬占企業利潤比為26年來最低。

三菱UFJ研究咨詢公司研究員土志田瑠璃子認為，企業經營好轉未能惠及員工，抑制了個人消費，是日本經濟增長幅度很有限的又一個原因。

少子老齡化、外部風險猶存，復蘇后勁不足

整體而言，日本經濟復蘇后勁不足。眼下，日本的少子老齡化問題日趨嚴峻。2013年以來，日本推出多個版本的增長戰略，內容涉及促進女性就業、解決入托難、擴大不需要償還的給付型獎學金，以及討論應對超長壽社會，顯示出日本對解決少子老齡化這個根本性結構難題的急迫性。

從外部環境來看，美聯儲的加息縮表進程可能導致新興市場國家的資金流出、繼而導致經濟增速放緩，由此目前引領日本經濟增長的重要引擎——出口恐將下滑。而安倍第二次執政后，一直將加入跨太平洋伙伴關系協定（TPP）視為撬動日本結構改革的杠桿。在今年美國總統特朗普宣布退出TPP后，這一自貿協定也面臨諸多不確定因素。因此，中長期的日本經濟仍不容樂觀。