美聯儲為量化寬松退場鋪路全球金融市場添變數

美國聯邦儲備委員會20日公布的上次貨幣政策例會紀要顯示，美聯儲考慮在未來幾個月開始退出量化寬松(QE)政策，并商討采取其他措施對沖退出QE對市場造成的不利影響。這表明，美聯儲正為QE的最終退場鋪路，全球金融市場將面臨新的變數。

美聯儲QE政策走向一直是主導全球金融市場和支撐許多資產價格的重要因素。去年9月以來，美聯儲一直通過每月購買850億美元美國國債和抵押貸款支持證券來壓低長期利率和刺激經濟增長。近幾個月來，由于預期美國經濟將持續改善，加上擔心QE政策風險上升，美聯儲官員開始討論如何逐步縮減購債規模并最終結束QE。

美聯儲主席伯南克6月正式公布退出QE的路線圖，導致全球金融市場發生大幅波動，幅度遠超美聯儲預期。作為全球金融產品定價重要基準的美國10期國債收益率曾一度上升約1個百分點至近3%，導致融資成本上升和金融局勢緊張，部分新興市場資產遭到大幅拋售，面臨資本急劇外流和貨幣大幅貶值的動蕩局面。

正當市場逐漸接受美聯儲退出QE的信號，并普遍預期將在9月有所行動時，美聯儲卻出人意料地按兵不動。隨后，美國聯邦政府關門危機和國會兩黨公共債務上限談判，以及美國總統奧巴馬提名“鴿派”代表美聯儲副主席珍妮特·耶倫為下屆美聯儲主席，這些都讓投資者相信美聯儲將推遲退出QE，很可能要到明年3月才會采取行動。

耶倫上周在參議院舉行的提名聽證會上表示，當前美國經濟復蘇狀況與強勁增長的理想狀態仍有距離，美聯儲仍將繼續執行QE，美股并未出現資產泡沫。受此影響，本周早些時候紐約股市道瓊斯工業平均指數和標準普爾500種股票指數盤中曾分別首次突破16000點和1800點的關鍵心理點位。

而20日下午公布的美聯儲10月底的貨幣政策例會紀要卻顯示，美聯儲考慮未來幾個月開始退出QE，且并未排除12月采取行動的可能性。紐約股市三大股指應聲轉跌，道指、標普500指數和納斯達克綜合指數分別下跌0.41%、0.36%和0.26%。紐約商品交易所黃金期貨價格也下跌1.2%，創7月中旬以來新低。美國10年期國債收益率升至2.8%，觸及兩個月來高點。

不難發現，美聯儲有關退出QE的政策信號一直牽動市場神經。這給美聯儲提出一個難題：如何在退出QE的同時盡可能減少市場動蕩。國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融機構高官和新興市場財經官員近期都呼吁美聯儲在制定退出計劃時加強與市場溝通，并考慮其政策外溢影響。

當天公布的會議紀要顯示，美聯儲官員對此進行了充分討論。美聯儲一方面希望強化維持超低利率的前瞻性政策指引，打消外界對退出QE可能導致提前加息的疑慮；另一方面采取下調當前0.25%的超額準備金率等新措施來繼續保持高度寬松的貨幣政策，穩定投資者預期和對沖退出QE對市場造成的不利影響。

分析認為，這意味著美聯儲正在為退出QE和將貨幣政策調控重點轉向短期利率和前瞻性指引鋪路。全球金融市場如何演變則將取決于投資者如何應對美聯儲寬松政策組合變化和美國經濟復蘇走勢。

如果美聯儲因為美國經濟前景和就業市場明顯改善而開始退出QE，這不會令市場感到意外，但如果因為擔心QE風險超過收益而被迫退出，則將極大影響投資者對美聯儲調控經濟的信心，并可能引發市場動蕩。

而當美聯儲真正啟動退出QE后，如果美聯儲維持低利率的承諾不能得到市場認可，或者美國實體經濟復蘇不如預期，此前依靠流動性支撐的美股等高風險資產價格就很可能面臨大幅回調的風險。新興市場如果不能利用當前時間窗口穩定自身經濟增長和解決經濟金融不平衡問題，過去幾個月資本外流和貨幣貶值的困擾也可能重現。