深度丨美元資產(chǎn)從“避風(fēng)港”變成“風(fēng)險(xiǎn)源”

2025-04-23 09:38 新華網(wǎng) 責(zé)任編輯：陳曦

新華社北京4月22日電深度|美元資產(chǎn)從“避風(fēng)港”變成“風(fēng)險(xiǎn)源”

新華社記者曹筱凡

美國國債一直是資本市場的重要投資標(biāo)的,被稱為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”“收益避風(fēng)港”,近期卻連續(xù)遭遇市場拋售:先是美國聯(lián)邦政府推出“對(duì)等關(guān)稅”,引發(fā)投資者拋售美債,讓美債收益率一度快速攀升至歷史高位;再是聯(lián)邦政府與美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)關(guān)系緊張,讓稍有回落的美債收益率再度飆升。

與以往大多數(shù)情況不同,此次美債拋售潮伴隨著美股暴跌、美元走低,形成罕見的“股匯債三殺”,凸顯美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期改變資本市場傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯,更凸顯美國政府混亂、反智的政策顛覆美元霸權(quán)“游戲規(guī)則”。

美債遭拋售

美國國債過去一直被市場視為安全資產(chǎn),當(dāng)股市下跌,資金會(huì)涌向美債尋求“避險(xiǎn)”。一般情況下,美債與美股走勢會(huì)呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng),但這種互動(dòng)關(guān)系近期被顛覆。

此前,紐約股市三大股指受美國關(guān)稅政策影響連續(xù)暴跌,美債也同步遭拋售,收益率持續(xù)走高。9日,10年期美債收益率最高漲至4.5%,30年期美債收益率三天內(nèi)飆升近60個(gè)基點(diǎn),一度突破5%。盡管此后收益率略有回落,但隨著美國總統(tǒng)特朗普不斷施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息,至21日收盤,10年期美債收益率再度超過4.4%,30年期美債收益率重回4.9%之上。

市場普遍認(rèn)為,曾被視為全球最安全資產(chǎn)之一的美債“避風(fēng)港”地位正在動(dòng)搖。

花旗銀行分析師本·威爾特希爾表示:“市場格局發(fā)生轉(zhuǎn)變,美國國債不再是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全球固定收益避風(fēng)港。”英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道,美國政府此前把降低美債收益率作為其重要政策目標(biāo),現(xiàn)在收益率不降反升顯示投資者對(duì)美國這個(gè)全球最大主權(quán)債券市場失去信心。

分析顯示,所謂“對(duì)等關(guān)稅”讓投資者擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹或衰退,因此拋售美元資產(chǎn)。在操作層面,對(duì)沖基金高杠桿“基差交易”崩盤、投資機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求上升以及多國央行戰(zhàn)略減持是本輪美債遭拋售背后的三大因素。

香港致富證券有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肇越告訴新華社記者,美國政府加征關(guān)稅令諸多投資機(jī)構(gòu)調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長和金融市場預(yù)期,出于避險(xiǎn)考慮大幅減少投資倉位,從而導(dǎo)致美國股票市場、債券市場和美元出現(xiàn)同步下跌。

美債收益率攀升“很要命”

發(fā)行美債相當(dāng)于美國政府向市場打“借條”——從資本市場籌集資金用于公共支出,政府支付利息。美國政府通過拍賣把這些“借條”交給大型金融機(jī)構(gòu),后者把美債放到二級(jí)市場交易。美債價(jià)格取決于市場供求,并與收益率實(shí)時(shí)、反向聯(lián)動(dòng),美債價(jià)格越低,收益率越高。

美債價(jià)格下跌,意味著投資者可以在市場上低價(jià)買債券,不需要從美國政府那里平價(jià)購買新債。新債賣不出去,沒法“借新還舊”,美國政府就只能提高利率以吸引買家,這意味著借錢的成本更高。

由于美債利率是市場利率的定價(jià)基礎(chǔ),美債利率上升將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛溢出效應(yīng)。

上善資本集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春對(duì)新華社記者表示,美債收益率上升意味著國債利息開支上升,其次是企業(yè)債市場融資成本上升,這將沖擊金融市場,最終帶來更大經(jīng)濟(jì)衰退壓力。富國銀行投資研究所固定收益策略主管布賴恩·雷林表示,隨著美債收益率走高,抵押貸款、汽車貸款和其他貸款的利率也會(huì)上升,沖擊民眾生活。18日,美國30年期抵押貸款利率攀升至6.83%,創(chuàng)8周新高。

因此美債收益率創(chuàng)紀(jì)錄上漲牽動(dòng)美國政府神經(jīng)。美國政府日前宣布調(diào)整“對(duì)等關(guān)稅”政策,對(duì)很多國家暫緩征收,盡管沒有承認(rèn)此舉是迫于美債市場壓力,但市場人士普遍認(rèn)為,低融資成本似乎是美國政府整體議程的關(guān)鍵支柱,市場趨勢的逆轉(zhuǎn)、美債收益率的飆升或?qū)⒁鹫麄€(gè)金融體系連鎖反應(yīng),進(jìn)而波及實(shí)體經(jīng)濟(jì),引起嚴(yán)重?fù)?dān)憂。

“對(duì)等關(guān)稅”破壞美債融資鏈

本次美債拋售潮看似偶發(fā),實(shí)則反映了美債問題積重難返,加上美國新一屆政府關(guān)稅措施的推波助瀾,在多重因素作用下,美債融資困境加劇。

近年來,美國財(cái)政擴(kuò)張帶來美債供給迅速上升,而需求端卻未能同步擴(kuò)張。夏春表示,由于當(dāng)前美債規(guī)模太大,許多國家主權(quán)基金的美債持有額已經(jīng)超過其外債投資上限。

肇越表示,今年即將到期的美國國債規(guī)模達(dá)到歷史峰值,預(yù)計(jì)全年超過9萬億美元。從上周美債發(fā)行情況看,投資者不愿購買新發(fā)行的美債,導(dǎo)致一級(jí)交易商被迫大量買入。

一般來說,對(duì)美保持貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體是美債主要債權(quán)方,他們用順差收入購買美債,讓美元得以回流美國,為美國財(cái)政赤字融資。而美國政府企圖通過關(guān)稅手段削減貿(mào)易赤字,直接破壞了這一機(jī)制——若對(duì)美貿(mào)易順差縮水,相關(guān)經(jīng)濟(jì)體購買美債的意愿和能力將同步下降。

分析人士認(rèn)為,關(guān)稅政策正推動(dòng)美元流出美國。夏春表示,通常來說,國債收益率上升會(huì)帶動(dòng)美元匯率上漲,但現(xiàn)在美元匯率不升反降,是資金流出美國的有力證據(jù)。

美債融資能力下降、收益率攀升帶來的債務(wù)利息支出膨脹,令本就搖搖欲墜的財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化。數(shù)據(jù)顯示,美國聯(lián)邦政府債務(wù)總額已超過36萬億美元。僅今年6月就有6.5萬億美元的國債到期。據(jù)美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù),2025財(cái)年上半年,美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字已超過1.3萬億美元,為半年度歷史第二高。

“美國風(fēng)險(xiǎn)”會(huì)否掀起全球“去美元化”浪潮

美債曾被視為安全資產(chǎn),緣于美國政府為美債提供背書。近年來,隨意凍結(jié)別國資產(chǎn)、動(dòng)輒揮舞經(jīng)濟(jì)制裁“大棒”等行徑讓美國政府的信譽(yù)不斷消耗。尤其近期美方種種單邊主義、保護(hù)主義行徑和政策朝令夕改帶來的巨大不確定性,讓全球市場越來越擔(dān)憂“美國風(fēng)險(xiǎn)”。

4月21日,衡量美元對(duì)六種主要貨幣的美元指數(shù)大幅下跌,盤中一度跌至97.96,創(chuàng)三年來新低。美元指數(shù)當(dāng)天尾市收于98.278,低于市場普遍認(rèn)為的重要心理關(guān)口99。

德意志銀行主管全球外匯研究的分析師喬治·薩拉韋洛斯表示,美國政府種種政策對(duì)美元地位構(gòu)成傷害,全球“去美元化”正在加速。事實(shí)上,從減持美債、增加黃金儲(chǔ)備、改變石油結(jié)算幣種,到減少美元貿(mào)易結(jié)算并探索建立雙邊本幣互換機(jī)制、區(qū)域本幣結(jié)算機(jī)制,許多經(jīng)濟(jì)體早已在采取切實(shí)行動(dòng)減少對(duì)美元的依賴。

國際清算銀行報(bào)告顯示,全球央行外匯儲(chǔ)備中美元占比已從本世紀(jì)初的70%以上降至近幾年的58%左右。

分析人士表示,基于“美國優(yōu)先”的關(guān)稅政策很大程度上動(dòng)搖了美元信用根基,降低了美元的安全性,加速全球“去美元化”趨勢。歐洲央行理事會(huì)成員、法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加約日前表示,美國政府近期政策削弱了人們對(duì)美元的信心。

華泰證券分析師易峘近日在一份報(bào)告中指出,近期美債收益率急劇上漲再次印證了全球“去美元化”將加速。肇越指出,短期看,美元資產(chǎn)的波動(dòng)性大幅加劇,安全性急劇下降。夏春也認(rèn)為,短期內(nèi)美元風(fēng)險(xiǎn)很大,因?yàn)榻衲晔敲绹畟鶆?wù)借新還舊的高峰期,如果美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生滯脹,則會(huì)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)。

美國前財(cái)長耶倫日前罕見表態(tài)稱,近期美國國債遭拋售表明人們對(duì)美國政策制定的信心出現(xiàn)擔(dān)憂。

當(dāng)曾經(jīng)的“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”變成風(fēng)險(xiǎn)本身,華爾街的交易終端上閃爍的不僅是數(shù)字,更是一個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)折信號(hào)。

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