加力活躍并購重組市場

“硬科技”正成為并購重組的重要主題。據記者不完全統計，截至4月18日，今年以來A股市場共發布近200單并購重組公告，其中，“硬科技”領域的并購重組占比約有六成。在政策支持和市場需求的雙重驅動下，上市公司的并購重組向新求質、向智尋進，從規模擴張向價值創造躍升，加快向新質生產力轉型升級。

“硬科技”并購活力足

今年以來，“硬科技”領域并購重組持續升溫，半導體、人工智能、生物醫藥、高端制造等重點產業領域縱向延伸、橫向整合的案例不斷涌現。

半導體領域并購活力足。3月31日，華大九天公告稱，擬以發行股份及支付現金的方式收購芯和半導體科技（上海）股份有限公司100%股份。3月13日，華海誠科公告稱，擬以發行股份、可轉換公司債券及支付現金的方式購買衡所華威70%股權。

人工智能、機器人領域并購火熱，多家上市公司傳出并購消息。3月8日，獅頭股份發布公告，擬通過發行股份及支付現金方式，購買利珀科技100%股份，本次交易完成后，公司業務將拓展至機器視覺領域。

對于并購重組的原因，不少上市公司在公告中提到，旨在拓寬業務領域，發揮協同效應，實現業務整合與產業鏈延伸。華大九天表示，本次交易有利于提高公司資產質量、改善公司財務狀況和增強持續經營能力，有利于公司減少關聯交易、避免同業競爭、增強獨立性。

“部分半導體、生物醫藥、新能源等‘硬科技’企業，面臨技術迭代壓力，通過并購可快速獲取關鍵技術、人才和市場資源，加速創新成果轉化，進而轉型升級、強筋健骨?！闭猩袒鹧芯坎渴紫洕鷮W家李湛表示，這主要表現在以下幾方面：一是資源整合與協同效應，通過并購上下游企業，“硬科技”企業可補鏈強鏈，降低研發成本，快速進行技術商業化。二是技術突破與創新加速，并購可幫助“硬科技”企業獲取前沿技術，縮短研發周期，提升國際競爭力。三是市場拓展與估值提升，并購優質標的可擴大市場份額，改善企業盈利預期，進而提升資本市場估值。

從長遠來看，“硬科技”領域并購重組踴躍，還有助于推動新質生產力發展。“新質生產力既來自于戰略性新興產業和未來產業的不斷發展，也來自于傳統產業的轉型升級。”中國數實融合50人論壇副秘書長胡麒牧表示，對于新興產業領域而言，并購重組將關鍵技術和優質資源進行有效整合，能夠提升企業創新能力和成果轉化能力，打造出更強大的增長動能；對于傳統產業領域而言，并購重組有利于引入一些前沿科技成果，優化產業鏈、供應鏈布局，進而開拓第二增長曲線。

創造良好制度環境

“硬科技”并購活力迸發，是政策端、市場端以及上市公司自身多方面因素同頻共振的結果。

政策支持是關鍵。2024年，新“國九條”以及“科創板八條”“并購六條”等一系列政策組合拳激活了并購重組市場。尤其是2024年9月份發布的“并購六條”，提出支持科創板、創業板上市公司并購產業鏈上下游資產，增強“硬科技”“三創四新”屬性，強化產業邏輯、提高交易靈活性，將“硬科技”企業并購重組熱情推向高潮。

地方政府積極支持并購重組，多舉措引導上市公司向新質生產力轉型發展。去年以來，上海、深圳等地陸續發布支持上市公司并購重組的行動方案，鼓勵集成電路、生物醫藥、人工智能、新材料等重點產業領域上市公司用好并購重組通道提質向新、做大做強。

“并購重組有了更寬松的政策和市場環境。”工信部信息通信經濟專家委員會委員劉興亮表示，首先，估值包容性增強，政策支持采用多元化估值方法，特別是對未盈利但具有高成長性的硬科技企業，提供更大的估值包容性。其次，支付方式多樣化，鼓勵企業綜合運用股份、定向可轉債、現金等多種支付工具實施并購重組，降低并購成本，提升交易成功率。此外，審核流程優化，推出并購重組簡易審核程序，縮短審核周期，提高交易效率?！坝部萍肌逼髽I通過并購重組，實現上下游產業鏈的整合，提升產業協同效應。

新技術、新賽道不斷涌現，為企業提供了更多并購機會。“從新質生產力的發展情況來看，國內科技創新活動不斷出現重要突破，提振了企業發展信心，吸引優質資源向戰略性新興產業領域進一步集聚。”胡麒牧表示，此外，從資本市場運行環境來看，在適度寬松的貨幣政策環境下，市場流動性相對寬裕，利率持續下降，相關企業和資產估值不高，更容易通過低成本的并購整合獲得高溢價。

在政策支持和市場需求的雙重驅動下，“硬科技”企業的并購預計將更為活躍，具有研發實力和市場前景的科創類企業并購意愿有望進一步提高，借助并購重組優化資源配置、提升經營效率、整合行業優勢，補鏈強鏈、提質增效。

加快打通堵點難點

并購重組市場活躍度不斷攀升，與此同時，有的“硬科技”企業重組計劃擱淺、折戟，有的并購后出現業績承諾不達標、商譽減值等后遺癥，并購重組蘊藏的風險挑戰也不容忽視。

李湛認為，這些風險包括部分“硬科技”企業技術前景不確定，可能導致估值過高，增加商譽減值風險；部分跨國或跨行業并購面臨技術整合難、管理理念差異等問題，導致協同效應難以實現。同時，當前并購重組還面臨堵點卡點，包括估值體系尚不完善，未盈利“硬科技”企業缺乏成熟估值模型，傳統方法的適用性有所不足；重大資產重組仍需多輪審核，流程較長，影響交易時效性；等等。

“應進一步優化科技型上市公司并購重組制度，明確‘硬科技’界定標準，強化知識產權保護，降低并購中的政策風險。并且，建立完善針對‘硬科技’企業的科學估值體系，結合技術潛力、市場空間等多維度進行評估?！崩钫拷ㄗh，對符合國家戰略的“硬科技”并購應縮短審批周期，鼓勵券商、創投機構深度參與并購重組，更好地提供技術評估、跨境交易等專業化服務。

劉興亮認為，盡管當前并購政策有所放寬，但是部分企業仍面臨融資難、融資貴的問題，限制了并購能力。同時，部分投資者對并購退出機制缺乏信心，影響并購活躍度。對此，他建議，一方面要加強金融支持力度，擴大并購貸款試點范圍，提供更多金融產品，滿足企業多樣化的融資需求；另一方面要完善并購退出機制，增強投資者信心，提升并購市場活躍度。

胡麒牧認為，進一步打通堵點卡點，做好風險防控，提升并購重組的質與效，應多方形成合力：企業要明晰發展戰略，注重資源投放效率，著重關注業務互補、市場拓展、技術賦能以及產品優化，避免低效無效整合。中介機構要不斷提升執業能力和服務水平，強化“看門人”的審核把關作用。監管部門要加強常態化監管，對內幕交易、股價操縱等違法違規行為予以嚴厲打擊，維護公平競爭的市場環境。

2025年，對“硬科技”企業并購重組的支持有望進一步加碼。證監會主席吳清此前公開表示，將加快健全專門針對科技企業的支持機制。抓緊完善“并購六條”配套機制，在估值定價、審核流程、支付工具等方面進一步打通堵點，大力推進企業并購以優化資源配置、促進企業發展，推動更多科技創新企業并購案例特別是具有示范意義的典型案例落地。

上市公司自身也要積極把握政策紅利。劉興亮表示，上市公司應密切關注政策動態，主動利用“綠色通道”等政策利好，優先推動符合條件的并購項目。要靈活運用支付工具，結合股份、現金、可轉債等多種支付方式，降低并購成本，提升交易成功率。（記者 李華林 蘇瑞淇）