美國前財政部長：經(jīng)濟停滯可能成為新常態(tài)

新華網(wǎng)消息 英國《金融時報》網(wǎng)23日刊登美國前財政部長勞倫斯·薩默斯的文章，指出經(jīng)濟停滯可能成為新常態(tài)，人們有必要防范這一情況，但不應(yīng)該逆來順受。

如果沒有非傳統(tǒng)貨幣政策的幫助，美國和全球其他主要經(jīng)濟體是否可能無法回到充分就業(yè)和強勁增長的狀態(tài)？在近期國際貨幣基金組織(IMF)主辦的一場討論中，我談到了這個概念，即存在已久的“長期停滯”觀點。

我的擔憂基于幾點考慮。首先，盡管金融修復(fù)措施基本上從4年前就開始實施，但美國的復(fù)蘇僅僅是伴隨著人口增長和生產(chǎn)率的正常增長而發(fā)生，其他工業(yè)國家的復(fù)蘇情況更不理想。

第二，在本世紀頭十年的中期，明顯無法持續(xù)的泡沫、信貸標準的放松以及非常寬松的貨幣政策只夠推動低速的經(jīng)濟增長。

第三，短期利率受到下限為零的嚴格制約，因此實際利率可能難以降到足夠低，以刺激投資、實現(xiàn)充分就業(yè)。

第四，在此情況下，工資和物價水平或是下降或是低于預(yù)期，可能促使消費者和投資者延遲支出，令經(jīng)濟表現(xiàn)惡化。這還會將收入和財富從高支出的債務(wù)人向低支出的債權(quán)人轉(zhuǎn)移。

這些思考的意義在于，認為正常的經(jīng)濟和政策狀況將在某個時間回歸的假設(shè)，是站不住腳的。看看日本吧：即便零利率已維持多年，但國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)僅為二三十年前大部分觀察人士所預(yù)測水平的不到三分之二。應(yīng)當強調(diào)的是，日本GDP在20世紀80年代末泡沫破裂后5年內(nèi)的表現(xiàn)，尚不及美國GDP自2008年以來的表現(xiàn)那樣令人失望。美國目前GDP比金融危機前的預(yù)測水平低10%還多。

如果說長期停滯的擔憂關(guān)系到我們目前經(jīng)濟狀況的話，政策上的影響確實是明顯的（我將在之后的專欄解釋）。但在談到政策之前，必須先解釋兩項關(guān)于長期停滯的核心問題。

首先，美國等地的增長不是在加速嗎？當然有樂觀的理由：看看近期利好的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，強勁的股市，以及財政嚴重緊縮的終于告終。我們還應(yīng)當回憶起，二戰(zhàn)結(jié)束時對長期停滯的擔憂十分普遍，但事實證明這是錯誤的。如今，長期停滯應(yīng)被視為需要防范的可能情況，而不是我們應(yīng)當逆來順受的命運。但同樣應(yīng)當想起的是，幾年來人們屢屢在共識預(yù)測中認為經(jīng)濟增長即將到達“逃逸速度”，我們也數(shù)次目睹了這不過是虛幻的希望——正如20世紀90年代的日本一樣。更根本的是，即便經(jīng)濟明年確實提速，這也不能保證它能在正常的實際利率水平下持續(xù)增長。據(jù)預(yù)測，歐洲和日本的增長水平將遠低于美國。在各個工業(yè)國家，通脹均低于目標水平，并且毫無提高跡象，這表明需求短缺將是長期的。

第二，在金融危機的影響消除后，經(jīng)濟為何應(yīng)該不會回到正常水平？認為均衡實際利率下降有何依據(jù)？從經(jīng)驗看，有諸多理由可以解釋，為什么在任何給定利率組合下的支出水平都可能已經(jīng)下降。投資需求可能受到勞動力增長放緩的削弱，或許還受到生產(chǎn)率增長放緩的削弱。消費的降低，可能是由于高財富人群收入比例劇增以及資本所獲收入比例上升。人們越來越規(guī)避風險，這是危機導致的結(jié)果，也是因為政府和消費者提高儲蓄。危機增加了金融中介的成本，留下了大批的懸置債務(wù)。耐用產(chǎn)品（尤其是與信息技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品）的成本下降，意味著同樣的儲蓄每年可以購買更多資本品。與通脹率更高的時期相比，較低的通脹率意味著，任何水平的利率都相當于更高的稅后利率；邏輯有證據(jù)為支撐。多年來，債券收益率指數(shù)一直下行。事實上，放在5年的時間跨度來看，美國的實際利率大大低于零。

一些人認為，如果相信經(jīng)濟會陷入長期停滯，就意味著應(yīng)該用泡沫支撐需求。這一觀點混淆了預(yù)測與建議。很顯然，最好是通過支持生產(chǎn)性投資或高價值消費來支撐需求，而不是人為增加泡沫。另一方面，認識到低利率推高資產(chǎn)價值，誘使投資者冒更大的險，增加泡沫出現(xiàn)的可能性，這是再理性不過的。而發(fā)生金融動蕩的風險為我們提供了又一個理由，來說明為何在結(jié)構(gòu)性停滯前搶先行動至關(guān)重要。