央行研究局負責人：降準不是“全面放水” 而是預(yù)調(diào)微調(diào)

原標題：降準不是“全面放水”（政策解讀·聚焦）

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原來我國經(jīng)常項目和資本項目維持雙順差，到2014年資本項目下出現(xiàn)960億美元的逆差，相當于5000億—6000億元人民幣，會對金融體系的流動性帶來影響。降準是對當前情況的預(yù)調(diào)微調(diào)。

我國工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）已連續(xù)34個月負增長，實體經(jīng)濟特別是小微制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力大，主營業(yè)務(wù)收入不足。降準的目的在于將金融資源動員到實體經(jīng)濟中，特別是小微企業(yè)、“三農(nóng)”等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)。此次調(diào)控不是“強刺激”、全面放水，而是預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。

此次降準有三個基本政策意圖，并未開啟降準通道

2月4日，央行宣布2012年5月18日以來的首次全面降準。市場對此猜測不少，央行的政策意圖是什么？

央行研究局局長陸磊接受本報記者采訪時指出，這次降準有三個基本政策意圖：

其一，這是針對基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)性變化做出的相應(yīng)安排。原來我國經(jīng)常項目和資本項目維持雙順差，到2014年資本項目下出現(xiàn)了960億美元的逆差，相當于5000億—6000億元人民幣，會對金融體系的流動性帶來影響。這次降準相當于增加了市場的流動性供給，這是針對當前情況的預(yù)調(diào)和微調(diào)。

其二是季節(jié)性因素。一般來說，春節(jié)前和春節(jié)中市場的現(xiàn)金投放量大，每年會出現(xiàn)大規(guī)模的資金缺口。此前央行通過公開市場操作彌補這部分資金缺口，現(xiàn)在隨著外匯占款的減少，公開市場操作已不足以彌補，必須通過降準與公開市場操作相配合來滿足特定時點的流動性需求。

其三，這次在全面降準的同時，央行還對城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行及中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行定向額外降準，意在支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用。這是延續(xù)了去年央行貨幣政策結(jié)構(gòu)性調(diào)控的思路。

“我不認為此次降準開啟了所謂‘降準通道’?！标懤谡f，央行將根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢和金融體系流動性狀況的變化，來進行松緊適度的貨幣政策操作。

此次調(diào)控不是“強刺激”、全面放水

最近一段時間以來，央行又是降息又是降準。有觀點認為，這是強刺激的開始，宏觀調(diào)控似乎已經(jīng)放棄了定力。對此，該怎么看？

“我不贊成這樣的觀點?！标懤谡J為，“任何一國央行都是根據(jù)宏觀經(jīng)濟主要指標的變化而進行相應(yīng)的貨幣政策操作。當前中國經(jīng)濟進入‘三期疊加’階段，經(jīng)濟增速由高速轉(zhuǎn)為中高速，貨幣政策也應(yīng)針對這一變化進行逆周期調(diào)控?！?/p>

陸磊指出，目前我國工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）已連續(xù)34個月負增長，實體經(jīng)濟特別是小微制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力大，主營業(yè)務(wù)收入不足。在此背景下，降準的目的在于將金融資源動員到實體經(jīng)濟中，特別是小微企業(yè)、“三農(nóng)”等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)。因此，此次調(diào)控不是“強刺激”、全面放水，而是預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。

另一方面，從各國實踐看，單純依靠貨幣政策的放松不足以維持持續(xù)健康的經(jīng)濟增長，實際上宏觀政策永遠不可能取代實體經(jīng)濟的活躍度和競爭力，不能對貨幣政策抱有不切實際的期望。但貨幣政策也不是沒有作用，貨幣政策適時適度的預(yù)調(diào)微調(diào)會為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取時間和空間，避免外部沖擊給實體經(jīng)濟帶來不必要的短期波動。

相關(guān)貨幣政策操作已緩解企業(yè)融資成本高企的態(tài)勢

此次央行在下調(diào)存準率的同時，還對相關(guān)金融機構(gòu)實施定向額外降準，意在支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)。去年央行已實施了兩次定向降準，這方面的政策效果評估如何？企業(yè)融資難融資貴問題是否得到一定緩解？

陸磊認為，首先，與大型壟斷企業(yè)相比，小微企業(yè)獲得資金的便利度較低，融資成本一般較高。要解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題，要從宏觀政策、金融改革、發(fā)展多層次金融市場等多方面著手。

其次，央行抽樣統(tǒng)計顯示，2014年12月末，企業(yè)貸款利率比2014年年初下降5個基點，比第三季度末下降14個基點。其中，小型企業(yè)貸款利率和年初基本持平，比第三季度末下降9個基點；微型企業(yè)貸款利率比年初下降17個基點，比第三季度末下降9個基點。

目前，雖然沒有完全緩解企業(yè)融資難、融資貴問題，但相關(guān)貨幣政策操作已緩解了企業(yè)融資成本高企的態(tài)勢，特別是定向額外降準的作用會更大。

貨幣政策調(diào)整傳導到實體經(jīng)濟需要一定時間

有觀點認為，去年11月降息對降低企業(yè)融資成本的作用還沒有明顯的體現(xiàn)，但股市卻大幅上漲，此次降準是否也有可能讓資金流向股市樓市等資產(chǎn)領(lǐng)域？

“按照一般經(jīng)濟規(guī)律，貨幣政策實施后，金融市場的反應(yīng)會快于實體經(jīng)濟，隨后實體經(jīng)濟才會做出反應(yīng)，貨幣政策傳導到實體部門往往需要一定的時間?！标懤谡f。

他認為，實體部門和金融部門是一個硬幣的兩面，要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，除了貨幣政策以外，關(guān)鍵是要考慮如何進一步完善市場機制，重塑產(chǎn)業(yè)增長點和地區(qū)增長極，形成有競爭力的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，這樣，金融資源就會自主投入到實體經(jīng)濟當中去。

世界各國的貨幣政策調(diào)整都是首先在金融市場引起反應(yīng)，但并不意味著金融資源會在金融市場中空轉(zhuǎn)，傳導到實體經(jīng)濟中需要一定時間。陸磊表示，他堅信貨幣政策、財政政策調(diào)控，對當前中國轉(zhuǎn)型升級等關(guān)鍵性問題會起到重要作用。