央行研究局局長：降準不是強刺激的開始

2月4日晚，央行時隔33個月再度降準。前日，央行研究局局長陸磊在參加媒體論壇時，對央行此次降準進行了解讀。陸磊認為，央行此番降準主要是考慮到兩大因素：春節(jié)前資金面緊張以及彌補因資本項目逆差導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性流動缺口。陸磊稱，不能將此次降準理解為通道性降準，更不能理解為強刺激的開始。

兩大因素導(dǎo)致央行降準

央行為何選擇在這個時點上降準呢？央行研究局局長陸磊在做客中國政府網(wǎng)訪談欄目時，對此進行了充分解讀。

陸磊表示，之所以現(xiàn)在降準，央行主要是出于兩方面的考量。其一，季節(jié)性資金面緊張。春節(jié)前，回家孝敬老人，給親朋好友子女壓歲錢等引發(fā)春節(jié)資金需求量大。商業(yè)銀行庫存資金量往往不夠，因此會造成季節(jié)性的流動性緊張。而春節(jié)過后，大量資金回到商業(yè)性金融機構(gòu)，這時央行需要做反向操作，回收在市場上存在的過度流動性。

招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮對南都記者表示，央行這種節(jié)前投放資金節(jié)后回籠資金的做法由來已久。2014年，央行就在春節(jié)前的1個月里向市場注入4500億元流動性，還通過短期流動性調(diào)節(jié)工具注入1900億元。2015年1月份以來，央行也重啟停頓了1年的逆回購，多次向市場投放流動性以緩解春節(jié)資金面緊張。

緩解春節(jié)資金面緊張，央行通過逆回購這一公開市場操作工具就可以實現(xiàn)。為何要全面降準呢？陸磊解釋，資本與金融項目逆差(即大家常說的資本外流)是降準的另一個考量因素。陸磊表示，2014年，中國經(jīng)濟和金融體系發(fā)生了一個非常明顯的變化，就是國際收支中資本與金融賬戶出現(xiàn)了一定程度逆差。全年，資本與金融賬戶出現(xiàn)960億美元的逆差，折合人民幣大約5000多億元。此次降準是彌補這個結(jié)構(gòu)性流動缺口。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認同陸磊的看法。管清友對南都記者表示，資本外流的確會對國內(nèi)流動性造成緊縮。因此，此番降準，算不上貨幣政策寬松的表現(xiàn)。

原社科院經(jīng)濟研究所宏觀研究室主任袁鋼明則表達了不同看法。在袁鋼明看來，資本凈流出在2014年5月份就已經(jīng)出現(xiàn)了，但央行直到現(xiàn)在才采取措施，時間方面來看滯后很多。他認為，2015年1月份PM I不僅連續(xù)33個月下降，而且跌破榮枯線，是央行選擇降準的時點考量因素之一。“實體經(jīng)濟表現(xiàn)太糟糕，迫使央行不得不將貨幣政策放寬松一點。”袁鋼明說道。

未來降準是否會頻繁出現(xiàn)？

中國國內(nèi)存款準備金率2007年1月份為9%。此后，進入快速頻繁上調(diào)通道。到2011年6月，存款準備金率已經(jīng)高達21%。4年時間內(nèi)，存款準備金率提高了12%。央行行長周小川曾對此解釋，外匯占款快速上升，央行買入外匯比較多，為此吐出的流動性就比較多，此時就需要加大對沖力度，也就是說會上調(diào)存款準備金率。反之就會下調(diào)存款準備金率。按照這種邏輯，如今資本和金融項目出現(xiàn)逆差，是否意味著國內(nèi)存款準備金率進入下降通道？未來央行是否會頻繁下調(diào)？

管清友對南都記者表示，如果資本和金融項目逆差持續(xù)擴大，那么，降準會不斷出現(xiàn)。“2007年到2011年，資本和金融項目順差不斷擴大，央行便不斷上調(diào)存款準備金率。現(xiàn)在，如果資本和金融項目逆差不斷擴大，央行肯定也會不斷下調(diào)存款準備金率。”不過，管清友表示，目前尚不能斷定未來資本外流會持續(xù)擴大。中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征也認為，資本和金融項目已出現(xiàn)了逆差的拐點，但是未來是否會持續(xù)擴大現(xiàn)在判斷為時甚早。

袁鋼明則認為，未來資本和金融項目逆差擴大是大勢所趨。他認為，一方面美國貨幣緊縮政策還在持續(xù)，未來可能還會加息，美元走強導(dǎo)致人民幣會回流到美國，這也是為什么近期人民幣持續(xù)貶值的原因。其二，中國經(jīng)濟增速下滑，經(jīng)濟運行風(fēng)險加大，資本出于避險需求，也會流出中國。因此，他認為，未來降準會頻繁出現(xiàn)。

陸磊反對將此次降準視作通道性降準。“不能把此次降準理解為通道型降準，更不能理解為是強刺激的開始。我國貨幣政策在穩(wěn)定存量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面一直有所作為，此次只是根據(jù)金融體系流動性狀況和經(jīng)濟情況進行延續(xù)性操作。”陸磊說道。采寫：南都記者 楊森