美聯儲再加息各國波瀾不驚

美聯儲14日宣布加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到1%至1.25%的水平，這是美聯儲今年內第二次加息。

自2015年12月至今，美聯儲已累計加息四次共100個基點，這被市場普遍認為是美國持續退出寬松所采取的舉措。由于市場此前普遍預期美聯儲6月將加息，因此此次加息行動沒有引起市場大的震蕩，美國股市、債市、美元匯率以及全球大宗商品市場反應平平，波動幅度都不大。

下半年將再加息一次

加息之所以在預期之中，是因為美國和世界經濟總體狀況符合美聯儲繼續收縮貨幣供應的條件。美國經濟持續溫和增長，失業率已降到4.3%，是近16年來最低的水平；美聯儲瞄準的通脹率（PCE）雖然沒有達到2.0%的水平，但消費者物價指數（CPI）已達到2.2%。根據歷史數據，美國充分就業時的利率水平是4.4%。盡管目前普遍認為正常的中性利率水平已降至3%，但即便這次加息后利率水平也只有1.25%，離正常的3%差距很遠。

美聯儲主席耶倫對加息進程非常謹慎，除美國經濟指標外，世界經濟也常常成為耶倫的參考范圍。而現在世界整體經濟在好轉，歐盟和多數新興國家今年上半年的經濟增速都比去年高。正因為此，耶倫在會后的新聞發布會上表示，“未來的經濟增長率將使美聯儲可以繼續以漸進式方式加息”。這一方面說明美國經濟持續增長的前景得到了美聯儲的認可，另一方面也明確了美聯儲未來緩慢加息的進程仍然會持續。

美聯儲3月加息時表示今年將加息三次。根據目前的整體經濟發展態勢，下半年再次加息將是確定的。

年內將啟動縮表進程

結束寬松貨幣政策逐步提高利率的同時，美聯儲正考慮縮減資產負債表。2008年嚴重的金融危機后，美聯儲采取了三輪量化寬松貨幣政策，共購入3.9萬億美元的各類政府債券和其他抵押資產支持的證券。美聯儲的資產負債表規模由9000億美元擴充至4.5萬億美元。

目前美聯儲雖然提高了四次利率，但市場流動性仍處于偏寬松狀態，銀行的工商企業貸款仍然非常充足。美國銀行給小企業的貸款余額從2016年年初的162億美元上升至年底的3279億美元。這說明，利率的提升并沒有影響市場的流動性。在通貨膨脹預期往上走的背景下，美聯儲將在年內啟動縮表進程，計劃在開始時每月縮減100億美元，即將所持債券到期本金收回后不再進行投資。其中，國債收回的上限設定為60億美元，機構債務和抵押貸款支持證券（MBS）的上限為40億美元；未來每個季度增加一次縮表規模，直到每月縮減規模達到500億美元，其中300億美元國債、200億美元資產抵押貸款支持類債券。

按照這一進程，美國2017年資產負債表收縮的規模不會很大，對市場流行性造成的影響也不會很激烈。就美國目前4.5萬億美元規模而言，2017年收縮的規模不會超過1000億美元，可謂只有象征性的意義。2018年以后，美聯儲如果按照其公布的計劃縮表，屆時對美國和國際金融市場的流動性收縮的影響會逐步顯現。當然，美國經濟明年會出現什么樣的新情況，以及新一屆美聯儲主席會采取什么樣的貨幣政策，都將會對美聯儲縮表產生影響。

對世界和中國影響可控

美聯儲此次加息對世界經濟的影響基本上因預期而提前得到釋放。美國股市已創下新高，因此未來股市將不會在此消息的刺激下繼續快速上漲，僅美國國債的收益率會受影響而溫和下降。新興國家金融市場遭受資金外流的沖擊可能性也很小。美元匯率可能不會因此次加息而迎來一波升值的行情。相反，由于歐元區和歐盟經濟表現良好，處于低位的歐元或許得到市場的青睞，出現逐步回升的行情。這對于人民幣維持對美元匯率的相對穩定也比較有利。

而中國經濟進入新常態企穩的跡象明朗化，中國人民銀行與金融監管當局正在采取措施加強金融風險管控和流動性監管，國內避險和投機性短期資金外流的動力和渠道都在縮小。因此，美聯儲加息和縮表的溫和進程對中國金融市場的影響是可控的。

美聯儲收縮貨幣的另一個影響是以美元計值的大宗商品價格，尤其是通過石油價格影響全球原材料價格的變動。從內在機理看，美元流動性收縮，會導致大宗商品價格下降，這給很多出口初級產品的發展中國家帶來不利影響。不過，大宗商品價格在危機后整體處于較低水平，隨著世界經濟增長局勢趨穩以及中國結構性改革去產能的推進，對大宗商品的需求開始復蘇。這兩種影響相互抵消后，大多數大宗商品的價格也不會有大幅度下降的空間。而這對于中國等主要資源進口國而言，也是有利的。

總體看，美聯儲加息和縮表只要不出現激烈進程，世界經濟不會因此遭受重大沖擊。值得關注的倒是未來一兩年內，美國經濟在特朗普減稅和其他財政政策的刺激下是否會出現新的泡沫，并在隨后因美聯儲持續收縮貨幣而引發新一輪衰退。

(作者系上海社科院世界經濟研究所研究員、國家高端智庫資深咨詢專家徐明棋)