理性看待當前貨幣政策：不能只看局部看總量

原標題：理性看待當前貨幣政策

當前，我國貨幣政策仍然保持穩健。穩健意味著既不能太松，也不能太緊。在此時“大水漫灌”，會加劇經濟結構扭曲，導致物價、資產價格過快上漲，加大匯率貶值壓力等；如果大幅收緊，將不利于達成穩增長的目標，容易加大經濟下行壓力。要把主動防范化解系統性金融風險放在更加重要的位置，防范金融高杠桿帶來的風險、抑制資產價格泡沫更為緊迫。

日前，有媒體報道稱，今年以來中國信貸增長速度大幅放緩，給全球帶來了緊縮寒意。

當前，中國經濟體量位居世界第二，自然會受到更多來自外部的關注和關心。但看待中國的貨幣政策，仍應當以事實為基礎，從更全面、更理性的角度出發。

看待我國貨幣政策不能只看局部現象，而應看總量。部分產能過剩行業、信用較差的企業難以獲得貸款，不意味著信貸投放總量就發生了變化。從上半年信貸數據看，信貸增長并未大幅放緩。今年以來，無論是從人民幣信貸還是社會融資規模來看，增長都較為平穩。上半年，人民幣信貸增加了近8萬億元。今年6月，人民幣貸款增加1.54萬億元，更是創下近年來的新高。6月末，中國社會融資規模存量為166.92萬億元，同比增長12.8%，增速與上年末持平，比去年同期還要高0.4個百分點。

看待我國貨幣政策不能只看單一指標，而應全面分析。一些人之所以得出“緊縮”的結論，或是因為近兩個月，我國廣義貨幣M2增速下降幅度較大，5月份、6月份連續兩月在10%以下運行。

M2一直被視為是觀察貨幣政策走向的重要指標，近期M2增速的變化有其內在的原因和規律。隨著穩健中性貨幣政策的落實以及加強金融監管效應的顯現，近期商業銀行表外業務擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降，這是金融體系降低內部杠桿的客觀結果。

上半年，“一行三會”監管政策密集出臺。如央行對金融機構的宏觀審慎評估(MPA)中，把表外理財納入廣義信貸范圍；銀監會針對同業、銀行理財、委外等業務出臺了一系列監管新規等。這促使商業銀行及部分金融機構開始調整資產負債結構。

服務實體經濟是金融的本源，M2下降并不等同于對實體經濟的支持力度在下降。從根本上看，只要實體經濟合理的融資需求得到滿足，M2增速放緩實際上反映了存量貨幣周轉效率的提高。6月末，非金融部門持有的M2增長10.2%，比整體M2增速高0.8個百分點。盡管企業債券融資和票據融資有所下降，但銀行表內貸款持續回升以及信托貸款較快增長對沖了這一影響，從整體上確保了實體經濟融資需求。與此同時，由于金融環境和貨幣創造過程的變化，M2與經濟增長之間的關系已不像以前那樣密切和穩定，因此短期內M2增速的變化及其波動并不能理解為貨幣政策走向緊縮。

當前，我國貨幣政策仍然保持穩健。穩健意味著既不能太松，也不能太緊。在此時“大水漫灌”，會加劇經濟結構扭曲，導致物價、資產價格過快上漲，加大匯率貶值壓力等；如果大幅收緊，將不利于達成穩增長的目標，容易加大經濟下行壓力。

穩健也并不意味著一成不變。正如央行有關負責人所說，貨幣政策會根據形勢變化預調微調、靈活把握，其側重點在不同時段和不同條件下有所不同。在經濟過熱的時候及時“踩踩剎車”，存在過快下行風險的時候適當“加加油門”，這正是總需求逆周期管理的應有之義。

當前，要把主動防范化解系統性金融風險放在更加重要的位置，防范金融高杠桿帶來的風險、抑制資產價格泡沫更為緊迫。同時，貨幣政策還需要平衡好穩增長、調結構、去杠桿、抑泡沫和防風險之間的關系。因此，穩健的貨幣政策也在進行預調微調，當前，其力度從穩健略偏寬松調整到更加中性的區間，但貨幣政策的基調沒有改變，都在穩健貨幣政策的范圍之內。

接下來，穩健中性仍將是我國貨幣政策的主基調，貨幣信貸仍將適度增長，流動性也將保持基本穩定，促進經濟金融良性循環、健康發展。