美聯(lián)儲持續(xù)加息對世界影響仍可控

美聯(lián)儲近日第三次提高聯(lián)儲基金利率至1.5%，市場普遍反應(yīng)溫和，按照常規(guī)和理論邏輯判斷應(yīng)該出現(xiàn)的美元和美國股市大幅上漲的局面并沒有出現(xiàn)，全球資金也未出現(xiàn)明顯的大規(guī)模流動。這證明美聯(lián)儲主席耶倫掌控的美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的透明度和走勢清晰度都得到市場認可，對市場預(yù)期的管理相對有效。

基于對2018年經(jīng)濟形勢的基本判斷，美聯(lián)儲明年預(yù)期會繼續(xù)提高2至3次利率，資產(chǎn)負債表將持續(xù)不斷減縮。美聯(lián)儲公開市場委員會成員預(yù)測的2018年底美聯(lián)儲基金利率平均值是2.1%，如果按照這一結(jié)果衡量，美聯(lián)儲2018年提高利率的次數(shù)仍具有不確定性。

明年加息幾次還要看新任主席

從緩慢持續(xù)地提升利率并逐步縮減資產(chǎn)負債表上來看，美國經(jīng)濟增長趨勢向好的判斷得到了美聯(lián)儲的肯定，盡管美國2017年的經(jīng)濟增長率并沒有達到年初預(yù)期的2.4%，多數(shù)機構(gòu)判斷今年大約為2.1%-2.2%。從另外幾個主要指標看，失業(yè)率已降至4.1%，達到充分就業(yè)狀態(tài)；通脹率也一直處于相對較低的水平，美聯(lián)儲瞄準的核心個人消費支出物價指數(shù)PCE只有1.4%，盡管傳統(tǒng)的物價指數(shù)　(核心CPI指數(shù))　達到1.7%，但是離目標值2%還有很大差距。因此美聯(lián)儲加息并不是為了應(yīng)對潛在的通脹，而是趁機緩慢地回歸到中性貨幣政策水平，給金融市場過熱的趨勢降些溫度。

美聯(lián)儲對美國未來經(jīng)濟走勢的判斷比較積極，認為今年第三季度強勁的增長有望在明年得到持續(xù)，對明年經(jīng)濟增長的預(yù)測是會從今年的2.1%升高至2.5%，而通脹將繼續(xù)保持在目標值以下。

不過，美聯(lián)儲新任主席鮑威爾將于2018年3月1日接替耶倫，此后美聯(lián)儲是否會沿著耶倫定下的相對緩慢回歸中性貨幣政策的計劃行事還具有不確定性。市場目前基于鮑威爾在美聯(lián)儲理事職務(wù)上對貨幣政策投票和表態(tài)的言論，認為他將延續(xù)目前的政策基調(diào)。但筆者認為這一判斷可能會有偏差，因為鮑威爾并非經(jīng)濟學(xué)出身、而是法學(xué)博士出身的官員，未來更多的可能性是在美聯(lián)儲內(nèi)作為首席協(xié)調(diào)者聽取各方的意見進行綜合性的判斷。從這個意義上看，美聯(lián)儲會更多地與特朗普的經(jīng)濟政策、尤其是財政政策進行配合。在美聯(lián)儲內(nèi)，對未來貨幣政策調(diào)整的不同意見似乎開始增加，此次加息投票中，有兩位公開市場委員會成員投了反對票。如果明年經(jīng)濟增長不如預(yù)測那樣強勁、通脹又沒有啟動的話，美聯(lián)儲緊縮步伐放慢的可能性并不能排除。

對新興市場國家具有雙重影響

現(xiàn)在金融市場和輿論界都在談?wù)撁缆?lián)儲加息、縮表的影響，普遍認為美國經(jīng)濟將得到刺激，繼續(xù)走強，資金回流美國的規(guī)模和速度會提高。在這樣的判斷基礎(chǔ)上，不少人認為新興經(jīng)濟體將面臨挑戰(zhàn)。這種判斷有一定的道理，因為美聯(lián)儲不斷提高利率將擴大美國與至今仍維持負利率的歐元區(qū)和日本的利差水平，導(dǎo)致資金流向美國。筆者預(yù)計，到2018年下半年，美聯(lián)儲貨幣政策的溢出性影響將逐步顯現(xiàn)，新興經(jīng)濟體一些成員可能會面臨2014年底美聯(lián)儲終止量化寬松政策時出現(xiàn)的壓力。

不過，美聯(lián)儲的緊縮政策遲早將影響歐洲和日本央行的貨幣政策，歐洲央行已經(jīng)決定明年開始縮減量化寬松的規(guī)模，從每個月600億歐元減少到300億歐元。日本央行行長黑田東彥2018年4月任期結(jié)束，繼任者是否持續(xù)量化寬松將是疑問，而且越來越多的分析認為　日本的超寬松貨幣政策是無法持續(xù)的。如果歐洲和日本都在2018年相繼退出量化寬松，美聯(lián)儲的加息縮表引起的資金回流可能就會打折扣。在這樣背景下，新興市場經(jīng)濟體面臨的沖擊將會變得復(fù)雜。即便如此，筆者認為新興經(jīng)濟體遭受沖擊發(fā)生金融動蕩和金融危機的概率仍然是很低的，主要原因是主要新興經(jīng)濟體基本面都比較好，經(jīng)濟增長處在中高速的穩(wěn)定增長區(qū)間，國際收支經(jīng)常賬戶保持著順差，外匯儲備相對于外債比較充裕，金融泡沫也不嚴重。

就當(dāng)前看，美聯(lián)儲提高利率的主要影響可能會表現(xiàn)在大宗商品和黃金等避險商品的價格上。美聯(lián)儲13日加息之后，黃金價格遭受打擊，其他初級產(chǎn)品的價格也受到了影響。本來隨著世界經(jīng)濟增長向好的影響，對大宗商品的需求開始回暖，資金開始逐步入市炒作，價格有所回升，美聯(lián)儲收縮貨幣供應(yīng)將對大宗商品的價格具有抑制作用。而這對于資源進口國是有利的，對于資源性商品的出口國則會帶來不利的影響。從這意義上看，美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整對于不同新興市場國家經(jīng)濟的影響也是不同的。一般性而言，美聯(lián)儲升息縮表對其他國家的影響也是雙重的，多數(shù)國家金融市場可能面臨負面的沖擊，而實體經(jīng)濟則隨美元匯率上升可能獲得出口上的好處。因此，根據(jù)本國在世界經(jīng)濟中所處的地位和國際分工的比較優(yōu)勢，采取適當(dāng)?shù)恼邅響?yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策的影響是關(guān)鍵。